信托行业一季报:规模、业绩高歌猛进,经济转轨止痛剂不辱使命

作者系招商证券郑积沙、马鲲鹏。文章有所删节，仅为观点交流，不代表公司观点，不作为投资建议。

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观点摘要：

此前市场担忧金融降杠杆和缩表，对信托给予负面的估值评价并不合理，我们认为信托行业实际承担平抑经济周期波动的使命，在经济转轨期价值将更加凸显。 继续看好信托行业未来发展，原因在于：

• 内生增长+通道回流双轮驱动规模高歌猛进；

• 融资渠道受限，房地产资金链紧张，信托输血命门不会断亦不能断；

• 收入规模结构双双改善，固有业务持续增长，业绩增长无疑；

• 转型深化背景下，，相对受益推升信托空间。 

  
  

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信托资产规模增速重回堪比2014年的30%+的同比增速，其主因是受通道迁徙和内生增长双轮驱动。

一方面，宏观经济趋势向好驱动行业内生增长，年初以来各项经济指标好于预期，实体经济供需两端相对稳定，国内经济全年大概率保持6.5%以上的增速，信托行业内生增长有动力。

同时，，证监系统通道收缩预期加强，信托受益挤出效应逻辑持续印证。

2017年一季度，信托行业规模增量为1.75万亿元，远好于券商资管、基金子的1.19万亿元和-0.59万亿元，信托行业需求端强劲复苏。

2017年1-5月新增信托贷款10634亿元，同比大涨4.4倍，在新增社融中占比提升至11.35%，其中5月新增信托贷款1,812亿，同比大涨14倍；

而反映券商资管和基金子的“委托贷款”17年1-5月为6,021亿（同比-31%），比重收缩至6.4%，其中5月为-278亿，已连续两个月为负值，融资渠道迁徙加速，资金持续回流。

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2017年一季度，房地产信托呈现规模与占比的双提升。

一季度，信托资金投向房地产规模1.58万亿元，同比增21.7%，环比增10.2%；房地产投向规模占比触底抬升，2017年一季度为8.43%，比2016年四季度增加了24个基点，至此结束3年下降趋势，并且距离2014年2季度的10.72%高点仍有巨大提升空间。

根据招商房地产组资金链指标，房企资金水位线已经由去年四季度的140%降至今年一季度的136%，已逼近130%的警戒线。

在房地产融资成本持续提升、正常融资快速收紧、存量债务接连到期背景下，信托为房地产最后的救命稻草，输血命门不会断也不能断。底层为房地产的信托产品作为核心利润来源，将驱动行业收入在2017年出现明显拐点。

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在信托行业收入方面，收入的结构呈现持续优化，信托业务收入占比呈现提升态势。

今年一季度信托业务收入160.21亿元，同比增2.4%，占比73.9%，环比增6.8个百分点。投资收益37.43亿元，同比增5.0%；利息收入12.29亿元，同比降19.8%。

而在收入规模方面，单一信托占比持续下降、集合信托占比持续提升，资金来源趋于均衡化。

今年一季度单一类信托10.65万亿，占比48.5%，同比降8个百分点；集合类信托8.04万亿，占比36.59%，同比升3.6个百分点。

固有业务方面，一季度固有资产达到5,773.3亿元，同比增25.3%，环比增3.7%，规模增长已成事实。叠加今年股债企稳，固有业务将改变去年颓势，只待年底释放业绩。

展望未来，量上规模持续高速增长，质上收入结构持续优化，固有业务规模收入更上一层楼，行业业绩高速增长毋庸置疑。

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今年一季度，信托行业年化综合实际收益率达到5.01%，较去年年末回落2.59个百分点；平均年化综合报酬率为0.52%，与16年末下降0.21个百分点。

需要注意的是，以上两个指标仅反应已经结束信托项目的收益率及信托公司回报率，相关项目周期大约1-2年，滞后反应出降息周期中对信托产品的影响。

考虑到降息周期结束于15年10月份，并由16年10月左右进入利率上升周期。在底层资产结构保持不变的弱假设情况下，我们预期年化实际收益率和年化报酬率将在目前位置企稳并徘徊一年左右，随后将进入双升通道。

那么，当前及未来1-2年内信托产品的费率如何呢？

2017年，房地产融资渠道受限，续命压力强化信托公司议价能力；通道竞争对手的削弱，倒逼部分资金只能借道信托，信托主动及通道的费率已经呈现上升的态势，通道费率便由0.1%迅速上升至0.15%。

，叠加房地产融资需求的旺盛，信托行业竞争格局全面改善，我们判断信托年化实际收益率和年化报酬率将在年内呈现双升趋势，信托行业收入拐点板上钉钉。

上述研究成果属于招商证券郑积沙、马鲲鹏撰写内容

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