2022-04-18 10:19:53
圈主有话说：
前两天，我们不但统计了信用债与信托产品数据，又对信托产品的收益率情况和评级利差做出分析比较。今天，我们将延伸之前的内容，从资金面来看看信托与债券的跨市场利差情况！
割裂市场条件下的利差研究之三
和昨天一样，我们统计了2012年到2014年间所有同一主体发行的信用债与信托产品数据，以债券主体信用等级作为信托产品主体信用等级，统计数据显示，信托产品有64%的比例投资于基础产业，同时其平均期限为1.8年，故我们将其与2年期中债城投债到期收益率曲线进行比较，并结合资金面情况分析信托产品与债券的平均利差。
比较同等级下信托和债券的利差，结合资金面情况，我们发现信托与债券利差和资金面水平呈负相关关系，特别是2013年6月以来尤为明显，当代表资金面水平的银行间7天质押式回购（R007）月平均利率上升时，同等级的信托与债券利差下降，当R007月均利率下降时，利差开始上行。主要原因在于，债券作为流通性更强的标准化产品，其对于资金面的反应更为敏感，当市场利率上行时，债券到期收益率明显上升，而信托产品发行利率对市场表现出一定的“钝性”，并未随资金面大幅上涨或下跌，因此利差扩大，反之则缩小。
从不同等级的信托与债券利差情况中我们可以看出，等级越低，跨市场利差越小，这与上述所说的中低等级信托产品平均评级利差明显低于中低等级债券评级利差有较大关系，但我们不难发现，2014年开始AA-等级信托与债券利差呈持续扩大趋势，而这也与14年以来AA等级与AA-等级评级利差扩大密切相关，我们预计未来不只中低等级信托产品评级利差持续增加，同时中低等级跨市场利差将持续扩大。
从资金面情况看资产配置，当资金面紧张时，信托与债券利差缩小，机构可增配债券，以较低的风险博取相对较高的收益。不同等级信托产品在资金面宽松时利差则呈收窄趋势，此时发行主体评级较高的信托产品更具有吸引力。