2022-08-16 10:55:52
新三板市场迎来快速发展机遇期
2006年新三板设立，2012年进行扩容，2013年实现新三板市场制度变革，2014年引入做市商制度，新三板政策推动力度不断增大，尤其是随着2014年下半年股市牛气冲天，新三板市场更是快速发展，实现了市场发展的质变。
首先，新三板市场规模快速壮大。截至目前，新三板市场共有挂牌公司2116家，全年可突破3000家，2014年以来新增挂牌公司1760，是2006年至2013年新增挂牌公司总和的4.94倍，总股本885.16亿股，总市值达到7964.59亿元，创造前所未有的高度。
其次，融资功能得到增强。根据公布的定增预案估算，2014年以来，新三板市场公司定向增发预计筹集资金350亿元，市场融资功能得到放大。同时，与之挂牌公司相关的股票质押融资增多，质押率有较大提升，显示了对挂牌企业价值的肯定。同时，未来资产证券化、私募债等也有望覆盖新三板市场公司。
再次，新三板市场交易更为活跃。目前，新三板市场主要交易方式为转让交易和做市交易，随着交易形式的增多以及资本市场热情的上升，整个市场交易更为活跃，目前日交易额达到2亿元左右，或者更高，而在2014年8月之前，日成交额仅为5000万元，2015年以来新三板市场成交额已达到160亿元。
最后，新三板挂牌公司估值水平有所上升。随着各路创业板估值水平的上升以及各路资金对于新三板企业的追捧，以及做实制度的实施，都有利于推动新三板公司估值水平的上升，目前新三板公司PE值已达到30倍，较之前的估值水平有明显上升，大约增长了50%。
新三板信托业务仍处于酝酿期
从目前市场发行的新产品投资产品看，伴随着新三板市场人气的聚拢，以及所实现的财富效应，各类资金纷纷进入新三板市场，自2014年4月中铁宝盈推出首款专门投资新三板的资管计划后，各类投资新三板的理财资金不断涌入。目前公募基金公司及子公司、私募公司、券商、信托以及P2P都有发行新三板相关投资产品，各类产品可谓供不应求，通常都是秒杀。目前，各类新三板投资产品达到近百只，尤其是开年以来集中发行，预计资金规模达到70亿元左右。
公募基金公司和私募基金公司在新三板产品发行方面最为突出，统计数据显示有近20家公募基金公司及子公司平台发行了近50只新三板投资产品，私募基金方面也有鼎锋、朱雀等知名私募基金公司发行了20余只新三板投资产品。
相比较而言，新三板信托产品发行数量仍不多，中建投信托已发行3只，中信信托发行1只，中融信托正在发行1只，仅三家信托参与新三板投资。信托公司参与度不高的原因可能在于：一是信托公司业务重心在于传统融资，资本市场持续跟踪较少，对于新三板市场行情敏感度不如其他金融机构；二是信托公司新三板投研能力不足，主要依靠外部投资顾问开发新三板市场，项目方案设计、风险控制等仍处于一个探索学习阶段，所花费时间也较多；三是虽然已体验到现有新三板火爆行情，但是部分信托公司对于新三板市场投资风险还存在很大疑虑，仍处于观望阶段。不过部分信托已认识到新三板业务发展的机遇，都在筹划新三板业务前期的准备工作。
信托公司开展新三板业务的可借鉴模式
目前，市场发行的各类新三板资管产品，规模约为3000万元-10000万元，寻找优质新三板标的以及进行资产配置并不容易，因而资金规模不宜过大；期限一般为2+1年，主要考虑到新三板在资产配置以及后期退出都难于主板市场，因而设有较长期限；投资领域和主题有所区分，有明确投资高新技术、健康、TMT等行业的，也有主要参与定增的产品，这主要取决于项目投资主题和营销特色；退出方式主要采用二级市场转让、并购、转板、IPO、股东回购等方式。不过从产品运作模式上看，信托公司可以借鉴以下三种模式：
独立运作模式。此模式下信托公司独立承担产品管理人角色，不需要引入其他投资顾问，此种模式适用于具有较强的新三板投研经验的信托公司，目前国内信托公司都缺乏新三板投资研究经验，所以已发行产品并没有采用这种模式的。相反，公募基金、券商、私募基金公司新三板资管产品多采用此种模式。未来，信托公司要想在新三板市场形成核心竞争力以及实现更加主动的产品管理，那就需要向此种模式迈进。
与投顾合作模式。此模式下，信托公司作为产品受托人，同时引入投资顾问，共同开发管理新三板产品，此种模式较适合新三板投资能力不强，又想较快切入该项业务的信托公司，目前已发行新三板信托产品基本都采用此种模式。此种模式对于投资顾问的选择就非常重要，一般而言券商、私募基金公司、部分公募基金公司都可以成为合格投资顾问，券商作为挂牌企业承销商和做市商，拥有最丰富的挂牌企业资源；私募基金公司较强的投研能力以及PE业务背景，适合新三板投资；部分公募基金在新三板市场投研方面也具有一定优势。因而，信托公司在选择投资顾问时需要充分考虑投资顾问新三板投资经验、相关产品管理经验、研发团队水平等等。同时，为了有效促进投顾尽职，可以采用投顾跟投、投顾认购劣后级以及与投顾共同出资成立合伙人企业等形式，加以约束。
新三板母基金模式。此模式下，信托计划不直接投资新三板项目，而是作为母基金投资市场上发行的各类新三板资管产品，实现分散投资。这时，信托公司需要把控好所投资新三板资管产品的安全、方案可行性以及退出机制等，监督好所投资资管产品的后期运作，从而有效管理信托资金。
新三板信托业务的发展趋势
客户的投资热情和市场的火爆还是引发了更多信托公司加快设计新三板信托产品，建信信托、四川信托等都有望近期推出相关信托产品，万向信托、陆家嘴信托、厦门信托也都有接洽相关投资顾问研讨项目设计方案，预计二季度新三板信托将进入发行高峰期，这种发行节奏有望延续至下半年，信托公司新三板业务前期努力将逐步兑现。
目前，新三板信托业务依然以抢占市场份额以及做大规模为主，但是随着更多信托公司参与到新三板业务后，市场竞争将会更加激烈，这将会导致新三板业务的差异化逐步显现，主要体现在产品期限、投资领域、结构设计等等。
未来，随着新三板市场震荡的加剧，风险控制、投资顾问能力等都将在产品收益率中体现出来，各类产品间的业绩分化显现，投资者未来会用脚投票，从而实现市场优胜劣汰，有可能个别信托公司能够在此过程中成长为较为出色的新三板机构投资者。
总之，新三板行业的火热带来了相关信托业务的兴起，但是新三板走势仍然存在很大不确定性，投资风险不容忽视，信托公司需要积极参与新三板盛宴的同时，注重未来市场走势的研判，以及可能显现的投资风险，充分保障信托投资者利益。
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袁吉伟 FRM
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