2023-06-05 13:39:33
CFIC导读：
本次，央行通过降准替换MLF来进行相应置换，总体有利于维护银行体系流动性中性适度，在减轻公开市场操作压力，降低银行体系成本，促进服务实体经济方面具有现实意义。
今年一季度，我国广义货币M2增速为8.2%，M1增速为7.1%，信贷增速12.8%，存贷款增速缺口不断拉大。3月份社融增长1.33万亿，增量显著低于预期，这与影子银行体系供给受到打击不可分割，广义价格体系上行趋势印证了信用紧张的事实。当前，影子银行体系的收缩反映出来的问题不容忽视，那就是银行体系负债问题持续发酵，导致流动性脆弱程度与日俱增，进而出现了制约信贷投放的迹象。央行此时降准替换用以替换MLF，具有深刻的历史背景和现实意义：
2017年，银行体系“融资难、融资贵”就已经出现并在持续强化，但彼时央行由于担心降准冲击汇率稳定以及囿于美联储加息影响资本运动的外围环境，而仅愿意通过OMO+MLF等公开市场行为进行流动性投放，且随着时间的推移，需要持续向银行体系注入流动性。截至2017年末，公开市场投放的余额存量OMO为1.25万亿，MLF为4.52万亿，PSL为2.69万亿，此外还有SLF0.13万亿，累积达接近10万亿，这一数字比2016年末明显增加。
但是，央行的这种看似精准的流动性投放形式却存在诸多潜在问题：一是随着OMO+MLF余额的越滚越大，银行体系的流动性安全高度依赖向中央银行借款，中央银行也需要高超的智慧对未来流动性态势精准把握，这些都加大了流动性管理难度；二是银行体系核心负债增长匮乏的内生性问题并未解决，且不同银行之间存在明显的差异，前期依赖金融市场融资较多的中小银行受冲击较大；三是向央行借款成本高于一般性存款但低于公开市场融资，一方面这会造成银行负债成本的滚动提高，另一方面又可能存在核心交易商银行向其他商业银行的套利。更加雪上加霜的是，，造成影子银行体系出现收缩，进而减少了影子银行体系的信用创造，造成信用供给不足。作为表现的是，在 “三三四十”检查开始后2017年年中货币增速落入单位数之后，M2增速便再无明显回升。
存款增长的乏力已经且正在造成巨大的冲击，主要体现在以下四个方面：一是所有融资主体均面临成本上升的压力。核心低成本负债的增长乏力迫使一些银行谋求成本更高的融资方式，通过变相价格竞争来做大客群、吸引客户，今年以来结构性存款的增长，导致负债成本走升进而推高资金定价，所有融资主体均面临成本上升的压力。对公和零售领域新发放贷款定价显著走高，其中按揭贷款定价走高程度尤为显著，而根据融360公司的监测数据显示，2018年2月全国首套住房按揭贷款平均利率为5.46%，相当于基准利率的1.1倍，这一数值比去年同期的4.47%上涨了22%。而央行MPA考核指标抑制一浮到顶的存款利率定价，迫使商业银行转而推广受约束较少的其他市场化程度更高的产品，市场竞争加剧了负债成本的进一步上行。前期央行对MPA存款利率浮动幅度的放松，可以视为是对两条收益率曲线利差不断拉大的一种修正。二是表内资金价格存在一定程度的跳升风险。银行体系流动性管理部门压力巨大，部分银行司库持续性负差，存贷比、资负比不断恶化，以至于正在接近不稳定的边缘，任何小的扰动因素都可能被显著放大，造成资金市场的大幅波动和市场恐慌情绪的蔓延，导致资金市场利率脉冲上行。三是影子银行体系可能存在现金流断裂风险。，反映影子银行活动的信托贷款和委托贷款增长缓慢甚至一度出现负增长，这会造成原先主要通过影子银行体系进行融资的弱资质信用主体融资困难，诸如房地产行业和地方政府融资平台融资，其很难简单的把融资方式转回表内，在这些主体上更可能出现现金流断裂的风险。在某种程度上，前期股票市场的剧烈波动也与规范通过理财的场外配资有显著关系。四是信贷投放也可能因为存款增长乏力而受到约束。在存贷比畸高、流动管管理难度加大的压力下，不少商业银行开始推动以存定贷的考核方式，这使得负债稀缺的机构变得没有资源继续支持实体经济融资，加剧了企业“融资难、融资贵”问题。
比较可悲的是，从银行体系自身运行的内在机制看，我们很难找到未来存款压力缓解，流动压力缓和的内在动力。比较有利的一面是，当前除对流动性释放的客观需要外，进一步释放流动性的外部约束也在变弱，兑预期稳定，为进一步采取激励措施深度释放流动性创造了条件。
本次，央行通过降准替换MLF来进行相应置换，我们认为总体有利于维护银行体系流动性中性适度，在减轻公开市场操作压力，降低银行体系成本，促进服务实体经济方面具有现实意义。我们未来依然可以运用更多结构性的定向流动性优惠举措，鼓励商业银行补齐供给短板，加大对扶贫、小微、“三农”和绿色金融等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，甚至不排除普遍性降低存款准备金率。
作者：王一峰，作者供职于中国民生银行研究院，央行观察专栏作家
本文来源：央行观察
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阅读一
重磅！央行降准释放4000亿增量资金，谁会最受益？
记者17日了解到，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，从2018年4月25日起，央行将下调部分金融机构存款准备金率1个百分点，同日，前述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。
此次降准，央行进行了精准安排，在释放的1.3万亿元资金中，9000亿元将于操作当日偿还MLF借款，另外4000亿元将与4月下旬的税期形成对冲，不会对市场流动性造成影响。17日，央行开展了1年期MLF操作3675亿元，再次实现等量对冲，无逆回购操作。值得注意的是，此次1年期MLF中标利率为3.3%，较前次上调5个基点，与央行3月22日上调7天期逆回购利率保持一致。
据了解，此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利（MLF）的操作，主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中，其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。
之所以通过降准置换中期借贷便利，主要是为加大对小微企业的支持，“通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。”央行方面表示。
值得注意的是，为防止信贷资金流入金融机构或房地产，央行特别强调，要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务。
交行首席经济学家连平表示，MLF资金被置换成更低成本的超额准备金，银行负债成本有所降低，有利于增强负债稳定性，优化流动性结构，特别是增加长期稳定资金，再辅以MPA考核要求，预计会带动一定规模的增量资金投向小微企业，降低其融资成本。
多位专家接受采访时预计，降准仍有持续空间。中国民生银行首席研究员温彬认为，央行或将运用差别化降准，鼓励金融机构进一步加大对“三农”、“双创”、小微企业等领域的支持力度，以更好地支持实体经济发展。
记者：钟源 向家莹(实习记者)
本文来源：经济参考报
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阅读二
管清友：这次降准会是2014年重演吗？
如是金融研究院院长、首席经济学家管清友17日在微博表示：
这次降准会是2014年的重演吗？
这次降准力度很大。一季度经济虽然表现不错，但高频数据显示，下行迹象明显；资金面偏紧导致中小企业融资更困难，维持流动性适度十分必要；中美贸易摩擦影响可能逐渐显现，降准有有助于对冲风险；今年货币政策可能边际略松，，资产价格下行压力缓解。
有一个问题需要观察，2014宽松起始会重演吗。
现在有点像2014年，经济开始下，货币开始松，确实有点拐点的意思。
1、不要说量宽价紧一直在搞，量和价早晚会匹配的，量先于价而已。
2、不要说只是局部的降准，这次降的是西瓜，不降的是芝麻。
3、不要说大部分用于置换MLF，置换也是松，把3%成本的中期MLF，换成几乎无成本的长期准备金，拉长了久期，降低了成本。
4、不要说增量流动性有限，这次能释放4000亿增量流动性，和2015-16年的一次全面降准差不多了。
接下来会不会重走2015和2016的老路？目前还是猜测。
历史的确不会重复，但却总是押着同样的韵脚。
本文来源：华尔街见闻
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阅读三
一季度数据发布！ 透露中国经济发展六大趋势！
一年之计在于春。国家统计局１７日公布了２０１８年一季度宏观经济数据。一系列权威数据勾画出今年开局中国经济发展的新气象，折射高质量发展新征程上中国经济发展的六大趋势。
初步核算，我国一季度国内生产总值１９８７８３亿元，按可比价格计算，同比增长６．８％。这一增速和去年四季度持平，我国经济增长率已连续１１个季度稳定在６．７％到６．９％的区间。分产业看，第三产业增加值增长７．５％，增速远超第一、第二产业。
从主要依靠工业带动转向工业和服务业共同带动，从主要依靠投资拉动转向投资和消费一起拉动，从出口大国转向出口和进口并重的大国，国家统计局新闻发言人邢志宏说，的以来，中国经济增长呈现出的结构性变化大大增强了经济的稳定性和韧性。
他表示，前瞻未来，国际环境不确定性上升，国内发展不平衡不充分问题仍然突出。但是，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断积累增多，中国经济实力强、潜力足、韧性好、回旋余地大，中国经济将继续保持稳中向好态势。
一季度，全国居民消费价格指数ＣＰＩ比去年同期上涨２．１％，延续了温和上涨态势。
“总的看物价将保持平稳运行。”国家发展改革委价格司有关负责人说，从市场供给看，我国农业、工业和服务业相关产品都具备较为充足的供给能力，物价平稳运行具备坚实基础。
此外，我国首次对外公布了与国际接轨的城镇调查失业率数据。国家统计局数据显示，今年１至３月份，全国城镇调查失业率分别为５．０％、５．０％和５．１％，分别比上年同月下降０．２、０．４和０．１个百分点。
国家发展改革委宏观经济研究院常务副院长王昌林说，近年来，我国经济新动能显现，服务业快速发展，经济增长拉动就业的能力显著提升。同时，城镇化进程不断加快和战略的推进，也为劳动力就业提供了广阔的市场空间。
统计数据显示，今年一季度，我国社会消费品零售总额９０２７５亿元，同比增长９．８％。最终消费支出对经济增长的贡献率达到７７．８％，远高于去年全年５８．８％的贡献率。最终消费支出已连续第五年成为中国经济增长的第一引擎。
其中，消费升级类商品销售增长较快，限额以上单位化妆品类、家用电器和音像器材类商品同比分别增长１６．１％和１１．４％，分别比上年同期加快６．２和３．４个百分点。
“消费为保持经济平稳运行发挥了‘压舱石’的重要作用。”国家发展改革委国民经济综合司有关负责人说，我国居民消费增长较快，实物商品消费提档升级，服务消费培育壮大，消费新业态新模式蓬勃发展，消费对经济发展的基础性作用进一步增强。
对于全年消费规模，王昌林说，据测算，２０１８年我国社会消费品零售总额有望首次超过美国，达到４０．４万亿元，成为全球最大零售市场。
统计显示，今年一季度，全国服务业生产指数同比增长８．１％。其中，３月份服务业商务活动指数为５３．６％，高于上年均值。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为６０．１％，连续１０个月高于６０．０％。
２０１７年，服务业在我国ＧＤＰ总量中的占比为５１．６％，对经济增长的贡献率是５８．８％。邢志宏说，今年一季度，上述占比和贡献率分别提升至５６．６％和６１．６％。
“我国已进入了服务业主导的经济发展阶段，这是中国经济转型升级的一个重要标志，是经济发展内在规律作用的结果，也是调结构、促升级各种政策作用的一个成果。”邢志宏说。
他表示，消费结构升级为服务业的发展提供了广阔市场空间。去年我国人均ＧＤＰ接近９０００美元，居民收入不断提高、中等收入群体不断扩大，为服务业发展注入了活力和动力。
统计显示，一季度我国新登记企业达到了１３２万户，日均新登记企业１．４７万户，新的市场主体在大量增加。
“这是一个非常可观的增量。”邢志宏说，大众创业、万众创新蓬勃发展，激发了市场活力和社会创造力。
同期，新产业、新业态、新模式蓬勃发展。一季度，战略性新兴产业增加值增长９．６％，增长幅度明显高于规模以上工业平均增速；网上零售额增长３５．４％，快递业务量增长３０％以上，增速继续在加快。
邢志宏表示，“互联网＋”促生了很多新业态、新商业模式，数字经济、平台经济、共享经济继续快速发展，为我国经济发展注入了新活力。
据海关统计，一季度我国出口额３．５４万亿元，增长７．４％；进口额３．２１万亿元，增长１１．７％；贸易顺差３２６１．８亿元，收窄２１．８％。
“今年以来，我国进出口贸易持续快速增长，特别是进口增速继续高于出口增速，顺差有所收窄，进出口更趋平衡。”邢志宏说，我国在对外贸易中，追求的是贸易平衡，这也有利于国内经济的发展。
前瞻下阶段外贸走势，邢志宏说，我国对外开放的格局在进一步扩大，贸易空间仍然非常大。通过国内企业不断增强竞争力，我国能够继续保持进出口贸易的平衡。
，中国不主动追求顺差，并且在不断地扩大进口，这为各国提供了分享中国市场红利的新机会。
本文来源：新华视点
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阅读四
2018年前90天，中国经济怎么样？4个字说明白了！
4月17日，中国经济交出了今年一季度的答卷。根据国家统计局17日发布的经济数据，一季度我国经济的核心关键词可谓“开局良好”。央视财经一文梳理，2018年前90天，经济怎么样？ “稳、新、优、好”这4个字说清楚了↓↓
央视财经《经济信息联播》栏目视频
“稳”主要体现在经济增长平稳、就业扩大、物价稳定、国际收支基本平衡的良好运行格局。
4月17日首次公布的一季度我国城镇调查失业率稳定在5%左右，外出务工农村劳动力总量比上年同期增加了188万人，同比增长1.1%。
国家统计局新闻发言人 邢志宏：经济增长率已经连续11个季度稳定在6.7%-6.9%的区间，就业稳步扩大，这也是经济稳定运行的一个重要标志。
记者 王冠：总的来说，美国媒体关注中国第一季度经济的两个问题，一个是经济的数量，另外一个是经济的质量。，中国经济第一季度的表现可以证明，中国经济是平稳的增长，而且这个趋势从去年一直延续到了今年。
“新”主要表现在创新驱动效应明显，一季度我国日均新登记企业1.47万户；战略性新兴产业增加值增长9.6%；网上零售额增长35.4%，快递业务量增长30%以上；去年我国研发投入占GDP的比例达到2.12%，超过了欧盟15国的平均水平，中国的创新指数在世界上排第22位。
国家统计局新闻发言人 邢志宏：创业创新使我们国家由过去的人口红利正在向人才红利来转变，中国有1.7亿多的受过高等教育和拥有技能的人才资源，这是一个了不起的潜力，是中国经济发展的希望所在。
对于17日公布的网上零售额相关数据，表示，现在线上和线下正在融合，可以说是因为竞争推动使得线上、线下相互融合，然后发挥优势。所以，今年一季度线上电子商务还是保持一个相当好的态势，同时线下也在回暖。从这个数字上看到，消费升级才刚刚开始，未来还可以在很长一段时间里成为拉动经济增长的一个重要引擎。
记者 王冠：美国媒体非常关注中国消费的提高，，第一个是中国消费零售同比增长9.8%，超过了12月9.4%的增长率，另一个是中国网络消费激增35.4%，比之前一个季度增长了3.3个百分点。他们看到了内生动力，内生需求不断地增加。
“优”主要表现在经济结构进一步优化。从产业结构来看，今年一季度服务业在经济中的比重达到了56.6%，对经济增长的贡献率达到61.6%，贡献率高于第二产业25.5个百分点。此外，投资尽管增速下滑，但在农业和社会领域方面的增长都在20%以上。而消费的基础性作用继续增强，最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.8%，高于资本形成总额的贡献率46.5个百分点。
国家统计局新闻发言人 邢志宏：在消费中，商品性消费正在向品质消费转变，物质消费向服务消费转变，这都是消费领域出现的新变化。
姚景源：消费对经济增长的拉动力是9.8%，它有一个很重要的特点，就是凡是和人民群众对美好生活需要关联度最高的领域，增速都非常之快。，现在主要矛盾是人民群众对美好生活日益增长的需要。日益增长美好生活需要的领域，就是说旅游、文化、娱乐、体育等方面。
“好”主要表现在企业效益持续改善，居民收入稳步增加，绿色发展积极推进。清洁能源比例上升，环境质量继续改善。其中，一季度，全国居民人均可支配收入7815元，同比名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.6%。
国家统计局新闻发言人 邢志宏：一季度我国经济呈现了平稳运行和质量效益提升互促并进的局面，经济发展的稳定性、协调性、包容性、可持续性在明显增强，为全年经济持续健康发展打下了良好的基础。