2022-07-12 16:03:53
近期一则新闻印证了市场流动性的充裕：湖南株洲国资发行公司债，发行10亿，下限4.2%——结果投了1500亿，主承销商2台传真机烧坏。国内充实的流动性横冲直撞，令人瞠目。 在购债如打新股的背景下，这些资金应该如何配置，才能获得收益风险比相对较高的投资机会？8月10日，中航信托资管在沪发布《2016下半年大类资产配置投资策略报告》，并邀请多家媒体与会分享。报告认为，近期宏观经济仍将保持平稳运行的格局，风险偏好有望继续提升，股市具有出现较大幅度上涨行情的基础。
图片说明：中航信托宏观策略总监吴照银认为，宏观经济总体将保持平稳，表现为工业增长回升，消费回升，投资略微下降，出口平稳。
报告显示，近期较为明显的变化是房地产投资趋于下降。近两个月，房地产开发投资有所下滑。5月份同比增速下滑至6.56%，6月份下滑至3.46%，接近去年同期的水平。其中，住宅开发投资的波动相对更为明显，近期的下滑也更为显著。4月份，住宅开发投资的同比增速曾经高达10.69%，短短两个月就下滑至6月份的2.16%。
图 近两个月，房地产开发投资同比增速出现下滑
在通胀方面预期温和，去年同期较高的基数将约束未来几个月CPI的同比增速。食品价格也不利于CPI的上行，虽然近期全年范围内陆续发生洪涝灾害，但对于食品价格的影响可能相对有限。而作为食品项中权重较大的猪肉，价格有见顶的迹象，后续有可能成为制约食品CPI的重要因素。
目前流动性仍然充裕，M1增速仍然处于高位，预计7月M1增速为25%；M2增速由于去年7月股灾期间救市因素导致基数很高，同比增速有望回落到11%，总体来看流动性仍然充裕。
市场此前一度担忧问题，但报告认为，人民币汇率有望保持稳定。6月份人民币相对其他货币显著贬值，背后的主要因素还是美元的走强。展望未来，美联储对于加息的态度仍将谨慎，“英国脱欧”所导致的强势美元难以维持，未来美元指数仍可能持续调整（近期已经有所调整）。因此，面对美元走弱，人民币汇率压力将有效缓解，汇率有望保持稳定。
去年以来，中国出现了“资产荒”。不论是居民还是企业，都有巨量的闲置资金需要配置到回报风险比理想的资产上。目前信托产品、银行理财产品的收益率全面下降，余额宝收益率从6%以上跌到目前不到2.5%的水平，民间借贷、P2P的风险不断暴露，一线城市地产投资价值较高但一年内涨幅较大目前又普遍加强了限购政策，三四线城市地产预期回报差。在此背景下，合理的资产配置显得尤为重要。
图片说明：中航信托资产管理部总经理张瑰认为，通过资产组合配置可以跨越资产荒，MOM、FOF等组合型产品能够有效平抑市场波动。
在大类资产配置方面，报告的主要配置建议在以下方面：
1、能源走弱，需求稳定，商品走势被压制。
总体看，受限于中国需求稳定和供给的恢复，商品价格上涨空间较小，整体维持横盘格局的概率较大。
需求方面，市场预期主要原油进口国的战略储备已经基本饱和，原油需求将有所下滑。由于中国并不公布原油储备数据，市场从6月份中国原油进口数量的下滑，判断中国的储备已经饱和，难以维持前期的强势。6月份中国进口原油3062万吨，相比之前的三个月（分别是3261万吨、3258万吨和3224万吨）的进口量，确实出现了下滑。
此外，美国原油库存的增加也是市场看空原油的重要因素。
2、股市可能表现较好，结构性特征明显。
图片说明：中航信托资产管理部投资经理黄祖斌认为，如果没有实质性的利空，市场很有可能出现一次对5178点大跌以来一次总纠正的行情，而未必仅仅是20%左右的吃饭行情。
目前看，股票市场的筹码基本被国家队和散户锁定，下跌空间非常有限。根据之前的测算，全市场自由流通市值约17万亿，其中43%为散户持有，亏损在30%-50%，减仓意愿较低；国家队持有2.3万亿，约占15%；公募基金持有的股票筹码约占8%，平均仓位在80%左右；私募基金持有筹码约占5%，平均仓位约在30%；剩下的主要持有机构还有QFII和融资融券，占比分别约为6%和5%，目前减仓的压力也不大。因此，从持股的角度看，目前股票市场下跌的风险相对有限。
图表说明：今年以来，上证指数两次跌至2638点的低位，这个位置较去年末跌幅高达25.46%。然而A股市场自设立以来，全年跌幅最大的是2008年下跌65.39%。
其次，市场流动性仍然宽松，货币政策短期内仍将维持宽松的基调不变，“资产荒”确实存在。因此，股票的走势将受到一定的支持。
第三，经济的表现较为稳定，企业盈利呈现改善迹象，也为股票市场提供了估值支撑。截至6月份，工业企业主营业务收入累计同比增速为3.1%，明显高于去年的0.8%；利润总额累计同比增长6.2%，显著高于去年的-2.3%。企业盈利的改善有助于改善每股盈利，为股票市场的估值提供了支撑。
图 今年以来，企业主营业务收入和利润总额开始回升
数据来源：万得资讯、中航信托
报告认为，股市的结构特征仍然明显。以消费为代表的“白马股”表现最好，其次为优质金融蓝筹股，以中小板、创业板为代表的成长股仍面临较大的估值压力，尤其是业绩不达预期的“伪成长股”，盈利仍不足以支撑股价，预计估值仍将继续“去泡沫”。“白马股”过去一直是个定性的说法，这里我们给白马股下个定义：市盈率在20倍左右、盈利增速达到20%、市值在200亿-500亿之间的股票，即符合这三个“二”特征的股票仍有较好表现。
综合来看，股市出现新的下跌行情的概率很小，市场具有出现较大幅度行情的基础，但是否就一定会在下半年出现，难下确定性的结论，时间站在股市上涨的一边。
3、债券市场有望延续强势。
目前，物价下行，由于去年同期高基数的影响，预计接下来两个月CPI将位于2%以下，处于年内相对低点。CPI的下行有利于债券市场的走势，是债市行情的有利因素。
其次，流动性充裕，市场缺乏有吸引力的资产。尤其是随着“非标”资产的到期，银行理财产品缺乏替代资产，债券的配置需求客观存在，这也是债券市场有望延续强势的重要因素。
至于信用风险，随着经济的企稳，企业债务的信用风险暂时可控。从企业债的走势看，信用利差有所收敛。7月份以来，AA+级企业债相对AAA级企业债以及AA级企业债相对于AA+级企业债的信用利差均有所下行，前期密集违约事件所导致的紧张气氛有所缓和，市场对于信用债的信心也正在恢复。信用债作为一种风险资产，将继续受益于风险溢价的下行。
中航信托股份有限公司系由国内大型央企中国航空工业集团公司及境外战略投资者新加坡华侨银行等单位共同发起组建，是中航工业集团旗下中航资本(股票代码:600705)金控板块的重要组成部分。截至2015年年底，中航信托管理的信托资产规模达到3326.94亿元，实现营业总收入20.07亿元，净利润10.75亿元，多项核心经营指标位居行业前列。
中航信托资产管理部成立于2014年5月，定位于为客户构建稳健型资产配置组合，自主管理的天玑系列产品总规模700余亿元，覆盖现金管理产品、纯债投资产品、股票私募产品、量化对冲产品、专户定制产品等。
本文仅供参考，不作为投资依据
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