2022-08-22 09:02:07
*ST济柴6月13日的一纸公告，令业界再度聚焦信托上市这一突然火爆的话题。
济南柴油机股份有限公司（000617.SZ，*ST济柴）当日公告披露了公司资产重组进展，重组标的涉及中石油集团的金融板块业务，中石油集团全资子公司中油资产管理有限公司控股的昆仑信托也涵盖其中。
至此，2016年以来已有四家信托公司曲线上市路径曝光。其他三者分别是浙江东方（600120.SH）拟收购其大股东浙江国贸旗下信托（浙金信托）、期货和保险等资产；*ST舜船（002608.SZ）拟收购江苏国信集团旗下210亿元信托（江苏信托）和火电资产； *ST金瑞（600390.SH）拟收购五矿资本、五矿信托、五矿证券等股权。
不可否认，今年密集出现的信托曲线上市案例与去年银监会数度表态支持信托上市紧密相关，然而在各种现实之下，以重组的方式打包装入上市公司似乎才是更实际也更有效的路径。
由于信托业信息披露不足、风控难，而且缺乏核心业务模式、盈利不可持续等特性，。截至目前，68家信托公司中仅安信信托（600816.SH）和陕国投A（000563.SZ）两家为上市公司。
即便在信托业规模飙升的最近5年，也不乏信托公司上市失败的案例：中海信托从IPO申报企业名单中撤出；中信信托、北京信托和北方信托曾欲借壳上市最终未果。
2014年中国信托业年会上，银监会主席助理杨家才表示，鼓励信托公司上市做大资本金，令业界看到希望的曙光。
2015年4月10日，银监会下发《信托公司行政许可事项实施办法》（征求意见稿）（简称《征求意见稿》），首次明确信托公司股权再融资的条件，更让业界为之一振。
不过，在银监会今年6月正式出台的《信托公司行政许可事项实施办法》中，有关信托公司再融资的内容却被全部删除。
，2015年10月，，银监会支持信托公司探索混合所有制改革，支持符合条件的信托公司上市与并购重组。
敏感题材的现实选择
按照银监会此前下发的《征求意见稿》，拟申请IPO的信托公司应具备的主要条件包括：公司最近1个会计期末净资产不低于10亿元；最近3个会计年度连续盈利，且3年累计净利润不低于10亿元等。对于大部分业内公司，上述条件并不难达到。
而对申请借壳上市或挂牌新三板的信托公司，要求则更为宽松。主要包括：公司最近1个会计期末净资产不低于10亿元，最近3个会计年度至少两年盈利，且3年累计净利润不低于5亿元等。
南方某信托公司资深高管表示，“尽管正式出台的《信托公司行政许可事项实施办法》删除了银监会设定的信托公司再融资条件，，是多年以来的首次。换句话说，银监会支持信托公司上市的态度很明确，但信托公司能否成功登陆资本市场，证监会拥有更大的话事权，而证监会对于信托上市并无表态，更确切地说，依然对信托上市持忌讳态度。”
上述人士进一步阐释，20年来未再现信托IPO项目，借壳上市亦是屡屡失败，多年来零星出现过一些信托影子股，均是通过曲线方式架起与资本市场的联系。
如2011年经纬纺机（000666.SZ）完成收购中融信托36%的股权，之后对中融信托实施增资，后者亦成为其主要利润来源；同样在2011年，中航投资借壳S*ST北亚，置入信托、证券、租赁、期货等金融股权资产，之后中航投资对中航信托的控股比例逐渐由40%升至80%。
毫无疑问，如今信托公司上市得到银监会点头支持，为了能闯过证监会设置的关卡会对现实路径做更多思考与尝试。“今年密集出现的曲线上市案例，即是信托公司寻求上市的现实选择——不是IPO，也不是直接借壳上市，而是以重组的方式打包装入上市公司。”上述资深信托高管表示。
曲线上市前途难料
值得一提的是，除却6月13日刚发布重组动向的*ST济柴，另外3家谋划注入信托资产的上市公司均受到交易所的问询函。
3月14日，浙江东方发布并购资产相关预案，拟作价5.36亿元将浙金信托等资产收入囊中。之后浙江东方就收到上交所重组问询函，要求补充披露浙金信托资产减值和资产减值损失计提政策，并说明计提资产减值损失3123万元的具体原因。
江苏信托拟借助*ST舜船保壳之际实现曲线上市，但深交所亦向*ST舜船发出问询函，尤其对江苏信托资产评估、盈利预测以及2宗超10亿元的未决诉讼进行了关注。
形势更为严峻的是五矿信托，由于涉及70亿元的诉讼，上交所给*ST金瑞此次并购资产关联交易发来问询函，要求补充披露五矿信托未决诉讼涉及投资项目的可回收性，并说明五矿信托的信托赔偿风险准备金和一般风险准备金的计提情况以及实际提取情况等等。
多位业界观察人士表示，前述四家信托公司最终能否曲线上市不好判定。“任何一家公司上市，都需要经过相当长的时间，。，PE机构九鼎投资2015年成功曲线上市，今年初却遭到证监会问询，。PE机构的私募性质与信托类似，九鼎投资的实际遭遇也对很多有上市欲望的信托公司造成打击。”
另有业界观察人士提及，招商银行与兴业银行在2008年几乎同时上报收购信托的方案，招行收西藏信托，兴业收联华信托，最终后者成功，前者未获批准。换句话说，这类收购重组与各种机缘和实务操作相关，结果实在难以预料。
信托上市欲望爆棚
从野蛮生长到深陷危机、从严厉整肃到迅猛发展，再到探寻业务转型，在银监会明确鼓励态度之后，信托公司对上市更加孜孜以求。
2015年，行业龙头中信信托的高管曾公开表示公司已着手研究上市；近年发展势头迅猛的重庆信托亦明确表态将登陆资本市场。另有消息显示，山东信托已聘请承销商，筹备赴港上市。
一些信托公司也在2015年年报中明确提出“上市目标”。例如，外贸信托称，公司致力于打造核心业务细分领先、运营管理高效专业、机制变革卓有成效、金融牌照适用齐全的可持续发展金融上市公司；中铁信托表示，公司将适时推进股份制改造及上市准备，构建适应上市要求的业务结构和财务安排。
毫无疑问，上市能为信托公司带来诸多好处。信托公司上市是一次面向公众化的尝试，不仅能提升信托公司的内在价值，还能为信托公司塑造新的形象，提振公众信心。更为重要的是，上市信托可通过公开募集长期稳定的资金，增强资本实力支持业务创新与拓展。此外，信托公司的上市过程本身也是一个完善公司治理、健全公司制度的过程，这有助于提升信托公司的规范化经营水平。
“如果信托作为注入资产之一打包装入上市公司，即便实现曲线上市其上市权益也是不如直接IPO或直接借壳，。”某信托研究人士说。