资产荒之下，任是金融行业皇冠上的明珠也开始黯淡了。数据显示，信托资管规模三季度环比下降，为五年来首次；信托综合收益不断下滑，刚兑摇摇欲坠，证券投资类信托无人问津。秋天到了，冬天还会远么？
一夜入秋，信托资产首现环比负增长
截止2015年3季度，信托行业资产管理总规模为15.62万亿，较年初增长11.7%，环比增速从2季度10.1%剧烈下降至-1.6%，自2010年以来首次出现环比负增长，行业资产负债表全面收缩，3季度信托资产新增规模下降2467亿，比2季度少增1.7万亿。
3季度信托资产环比大幅下降的原因主要是：
(1)经济加速下行，银行、地方政府和企业的投融资意愿疲弱，3季度新增社融表外信贷（委托贷款+信托贷款+未贴现汇票）仅1.24万亿，而2013年、2014年同期则高达6.8万亿和10.75万亿，导致融资类信托持续下滑；
(2)股市暴跌，IPO暂停，与股票相关的场外配资、股权质押、定增等需求锐减，相关的伞形信托、结构化产品遭遇清盘；
(3)刚兑打破、信用溢价上升，投资者风险偏好下滑，在经济萧条和通货紧缩环境下，信托产品的发行和需求均双双放缓。
从资金来源看，股灾后资产荒导致集合信托占比下滑，管理财产信托上升。3季度集合信托规模5.28万亿，较2季度下降3256亿，占比下降1.5个百分点至33.8%，集合信托多数为信托公司的自身业务，主要受到信托贷款、证券类产品发行缩量影响；而以银行为主导的单一信托规模收缩1159亿，占比58.1%左右，与2季度持平；此外，财产管理类信托3季度继续增长1947亿，占比提升1.3个百分点至8%，经济下行企业资本开支意愿低迷，委托信托公司管理财产的需求呈上升态势。
投资类信托剧烈下降，融资类信托边缘化，事务管理类信托上升。
(1)6月股市大跌，IPO暂停，伞形信托和结构化融资等场外融资遭到清理，大量投资类信托产品规模锐减，从2季度新增1.12万亿降至3季度净减少3617亿。
(2)受银行非标融资入表、企业融资需求下滑冲击，3季度融资类信托规模为4.11万亿，较2014年同期下降8000亿，占比从38%降至26%，环比2季度进一步收缩1024亿。
(3)事务管理类信托规模稳步提升，环比增长2173亿，占比提高2个百分点至36%，2015年前三季度累计增长1.07万亿，仅次于投资类产品。
与其他产品对比，3季度信托发行下滑，货基、理财等安全资产需求上升。根据用益信托网数据，3季度集合信托产品（以个人、企业投资者为主）发行数量为1647个，发行规模3156亿，较2季度猛烈下降2246个和1530亿元。与之相对，3季度货币基金规模增长1.29万亿，理财产品存量从18万亿上升至20万亿左右，可以看出，3季度机构和居民对理财、货基等安全资产需求明显升温。
资金投向上，证券投资遭重创，债券投资创新高
资金投向上，3季度股市资金回流，风险偏好切换，信托资金投向金融机构、工商企业有所回升，基础设施占比稳中略增，而股市重挫导致证券投资信托出现大幅下降。
具体而言，投向金融机构2.37万亿，占比16.5%，环比2季度增长1039亿；投向工商企业3.25万亿，占比22.6%，环比小幅增长646亿；此外，投向债市产品1.47万亿，占比10.24%，对债券投资规模和比重均创历史峰值。受股市调整冲击，3季度投向股票的证券类信托产品大跌5099亿，占比从2季度的9.5%下滑至6.3%，但整体占比较2015年之前仍处于历史高位。对基础产业和房地产投资余额进一步净下降380亿和352亿，占比分别18.8%和8.9%变化不大，但与2014年同期相比，合计下滑4.4个百分点。
整体来看，在经济下行、融资结构变迁和泛资管竞争压力下，信托机构正谋求转型，融资类信托越来越边缘化，而体现主动管理能力的投资类产品、事务管理类信托产品等占比相对提升。
与债市其他机构投资者相比，信托对债券投资规模上升至1.47万亿，与农商行和农合行相近，正成为市场的重要一方。在投资标的上，以PPN、私募债、资产证券化和债权类产品等为主，对流动性风险和信用风险溢价的定价相对较高（与公开市场发行的信用债相比），与其他资产的相关性较低，能够起到分散组合投资风险的作用。
收益率加速回落，下行趋势尚未终结
在央行连续降息降准、经济投资回报率下降、高收益资产供给稀缺、以及融资需求疲弱的环境下，3季度信托年化综合实际收益率大幅下滑，从2季度的10.2%降至7.3%，创2014年6月新来新低。信托产品预期收益率大幅回落，1-2Y贷款、房地产、基础设施类预期收益率环比2季末显著下行33bp、46
bp、64 bp至8.61%、8.77%和8.17%。
整体而言，作为对高风险资产边际定价最敏感的机构，3季度信托行业遭遇量价齐跌，总规模首次出现环比缩量，这一信号具有拐点意义：
1、总资产首现环比负增长，尤其融资类信托较2014年同期净下降8000亿，较2013年末高峰期下降1.1万亿。标志实体经济边缘部门（排除在银行体系之外）融资需求剧烈收缩、社会无风险利率明显下降，投资者风险偏好大幅下滑。
2、信托产品收益率加速下行，连续降准降息、3.2万亿地方债务置换以及与股市相关的融资大幅萎缩，导致信托产品收益率加速下行。尤其随着2013年大量高收益信托产品到期，资产再配置和重定价将带动综合收益率进一步下行。但整体而言，我们认为，由于信托产品投资的信贷和债权资产一般只能持有到期，流动性风险溢价补偿较高，因此，信托产品收益率回落幅度将小于信用债，在资金面整体宽松环境下，投资者可通过信托产品，承担一定流动性溢价以提升超额收益的性价比。
3、转型进行时。信托机构正谋求转型，融资类信托越来越边缘化，而体现主动管理能力的投资类、事务管理类产品占比提升。与债市其他机构投资者相比，信托机构正在成为市场的重要一方（与农商行规模相近），以PPN、私募债、资产证券化、债权类等非公募产品等为主，对流动性风险和信用风险溢价的定价相对较高，与其他资产的相关性较低，能够起到分散组合投资风险的作用。