过去几年国家的宏观经济政策选择对各种市场起着决定性的作用，包括房地产，股票，商品等等，但是执行过程比较简单粗暴。政策选择缺乏比较有效的纠错机制，只有产生足够严重的后果才会有纠错机制的产生。简单粗暴的结果是把非常良好的政策设计变成了在一定程度上与政府的愿望背道而驰。政府政策的文案已经越来越好，文件起草者的水平很高，但是政策执行者就不那么尽善尽美了，特别是去杠杆与房地产这两个政策，后面会不会启动纠错机制，就要继续观察了。
关于去杠杆的观察：
2012年以来，整体快速上升，斜率比较高。杠杆率的上升这个问题总体上集中在的企业部门。
居民部门的杠杆率尽管在上升，再是放在国际视角的对比上来看，还是相对比较安全的。与日本，与法国比，还是相对较低。
居民和政府两个部门还存在继续加杠杆的空间。政府部门来说，杠杆率的上升主要在地方政府。
那么企业部门的杠杆是哪里来的，未来变化的趋势是什么？
金融海啸以来，主要是国有企业的杠杆率在增加，而非国有企业的杠杆率一直在下降。
就板块来讲，主要是周期类和稳定类的杠杆率在上升，包括公用事业，交通等等，消费亿成长类总体杠杆率一直在下降。所以杠杆率的上升，主要是国有企业，板块主要是周期，运输，建筑等等。
就资产周转率来讲，资产周转率整体恶化，不管是国企还是非国企，上市还是非上市。在2016年整体稳定下来，现在略有改善。为什么都在恶化呢？资产周转率的恶化，主要来源于销售收入大幅下降，这个主要是因为宏观经济的增速大幅下降。市场杠杆率开始改善，是在2016年，市场已经自发修正，政府后知后觉，在2017年提出去杠杆，虽然目的是好的，但是某种程度上帮了倒忙。
【小结：杠杆问题的出现，并不是宏观的，全国性的，而是在企业部门的某些板块当中，剩下的政府及居民部门的杠杆率总体仍然可控，并且还有空间，这种条件下，需不需要进行全国全部门的去杠杆，值得商榷。】
相比美国2008年金融海啸以来，整体杠杆率保持平稳，并没有出现大幅度的杠杆率下降，细分来看，政府部门的杠杆率大幅上升，企业部门的杠杆率先下后上，居民部门的杠杆大幅下降。美国的方式是把居民的杠杆转移给政府，美国被认为已经成功的去杠杆，美国的背景是建立在比较宽松的货币环境上，低利率的货币环境里。
为什么去杠杆需要宽松的货币环境来去杠杆？因为去杠杆就是需要居民和企业去还债，但是紧缩的货币环境造成GDP下降，导致居民和企业需要借钱度日，那么就容易造成杠杆越去越多的现象。美国的惨痛教训来自于大萧条时期的记忆，那个时候就是严货币，高利率的背景，导致杠杆很长时间去不掉，反而越去越多。
如果政府什么都不做，企业的表现是什么？企业会减少在信贷市场的需求，信贷市场的增速会下来，但是利率整体也会下降。
社会融资出现了大幅下降，银行信贷科目之外的融资在去年四季度以来出现了显著的下滑，而蓝线显示银行总体的表内的融资是稳定的。另外，利率显示，在融资大幅下降的同时，利率在大幅上升，而本来应该是同样的下降的。表明政府在实施一种紧缩性的政策。而这种政策是不区分的，去杠杆本来是结构性的，但是政策的对象却是全企业全板块全居民。为什么银行表内的业务没有变呢？去杠杆没有去银行表内呢？
原因是，另外一个关键目标，。把影子银行强压下来的结果是利率的大幅上升，从而得到的一个结果就是紧缩的货币信贷环境下去杠杆。
。
企业融不到资的后果就是跑去境外去融资，后果就是尽管美元兑主要货币的汇率在上升，但是人民币兑一揽子货币却在升值，这肯定不是因为经济出现较大的好转，而是因为境内信贷市场塌方，企业去海外借钱，导致有大量外汇流入，推升RMB升值。这个理论上必然导致GDP的收缩，也从理论上容易导致去杠杆越去越多。信用市场出现塌方，而信贷以外的科目没办法融资那资金去了哪里呢？对于银行体系，资金无处可去的话，这部分资金就回流到了债券市场。这就导致了信用市场的利率在上升，而高等级的债券的利率在下降，两个市场之间出现了跷跷板。
从银行表内的情况来看，不仅表外的利率在上升，首套房的贷款利率也在上升。另外一个结果就是，对上市公司来讲，因为融资困难，所以股票质押就容易爆仓，所以就必须要减少股票的持有，来维持现金流。或者去增发来增加陷阱流。这都导致了二级市场的流动性的危机。
上图显示，央企和过的信用利差并不大，利差的上升主要表现为民营企业的利差上升。但是这就和前文矛盾了，因为杠杆是加在国有企业，但是去杠杆是去在民营企业。民营企业简直成了背锅侠啊。该去的没去，不该去的没饭吃了，这种情况已经蔓延为局部性的流动性危机。而这个因素是今年主导权益市场的主要影响因素。
延伸阅读:从出清到重构：构筑金融下行周期的护城河
从2008到2018，已经过去整整十年。如果只能用一个关键词去总结这十年的经济，你会用什么词？很多人的答案可能是房地产，或者互联网，而我的答案只有一个：金融化。
一、泡沫的狂欢
过去十年，所有人一起制造和享受了一场史无前例的金融盛宴。
央行变成了最慷慨的印钞机。2008年，的广义货币总量（M2）只有47.5万亿，而2018年，这个数字已经超过170万亿。货币的扩张推动央行的资产规模从17万亿急速膨胀到36万亿，而美联储的资产规模才4万多亿美元，央行手里储备的美元一度都超过了美联储。在全世界都在关注美联储QE的十年里，央行悄然成长为全球第一大央行，每年新增货币供应占全球一半。
地方政府变成了最强力的金融机器。看上去财政赤字只有3%，但这些年地方政府玩起了出表，影子财政欠下的债远不止这些。从平台贷款到城投债，从非标到产业基金，从一般债券到专项债券，再从政府购买服务到PPP，地方政府的加杠杆就像上了瘾，怎么堵都堵不住。甚至连最强调长期效益的PPP都被变成了融资工具，2015年才开始大规模推广，但地方政府用了1年多时间就搞出了1万多个PPP项目，总规模超过10万亿，成为不折不扣的世界第一PPP市场。但光鲜数字的背后，隐性担保、承诺回购、明股实债，早已背离了PPP的初衷。
银行变成了最凶猛的金融怪兽。表内贷款余额从30万亿飙升到120万亿还不够，30万亿的表外理财资金借资管之名，行表内贷款之实。不用占用信贷额度，不用计提风险资本，，没有资本金的束缚，左手用刚兑的“假理财”吸引资金，右手用“假资管”享受地方政府的保底高收益，银行犹如脱缰的怪兽狂奔十年。，却无奈又滋生出了一个又一个的小怪兽。从信托到券商资管，再到基金子公司，。
企业变成了最迷失的金融傀儡。当金融机器启动的时候，企业的第一反应是什么？负债端不顾一切的加杠杆，搞资本运作，非金融企业杠杆率飙升到160%以上，在全球主要经济体中是最高的，远远超出发达国家91.7%和新兴市场104.3%的平均水平。资产端想方设法的投身资产泡沫，先是实业转地产，就连承担国家战略任务的100多家央企都有近80%的企业玩起了房地产。后来干脆实业转金融，会玩的大搞金控模式，。落后一点的就去买理财，甚至直接炒股票。上市公司竟然在一年内买了1万多亿的理财产品，而几年前这个数字只有个位数。
民众变成了最痴迷的金融玩家。人过去一年买下了13.4万亿的新房子，平均每天成交超过360亿元，一个星期的交易额几乎相当于日本一年，而十年前这个数字只有3万亿。这不是在买房，这是在炒房，价格说明了一切，2008年北京房价1万左右，2018年，这个数字至少6万。地产玩不下去，民众又开始转战资本市场，资管产品的规模迅速超过100万亿，股债期汇，泡沫一个都不能少。
谁能想到，在成为一个技术大国之前，我们竟然先成为了第一金融大国。金融业占GDP的比率超过8%，一度达到8.4%，远远高于德国、日本等制造业强国4-5%的水平，甚至超过了金融业最发达的美国。显然，不是我们的金融有多发达，而是我们的金融脱离了本源。
二、迟到的出清
好的金融创造实体，而坏的金融只会带来泡沫。不用去纠结经济到底是不是有泡沫，。，但其实警钟早已敲响。2016年7月，，这在任何一个时代都是没有出现过的。要知道，政府层面一向措辞谨慎，。一切的迹象只能说明一个问题，，2015年是要让僵尸企业入土为安，这次是要让金融泡沫入土为安。不管你准备好没有，一场轰轰烈烈的金融下行周期已经拉开序幕。
。，而是三十年未有之大变革。从1992年证监会成立以来，。每一块看上去都管的很仔细，但随着金融体系的相互渗透和交织，这种各管一块的体系暴露出致命的不稳定性。股灾就是一次血的教训，证监会管住了两融，却没有管住银监会“辖区”内的场外资金。现在，。、深改委多次开会专题讨论，金稳委成立，一行拔高，合并，机构和人事定了，。
你将见证金融市场的挤泡沫。过去十年货币跑的比实体快，金融跑得比产业快，结果必然是脱实向虚。流动性的洪水在过去十年尤其是过去五年把所有金融市场扫了个遍，2014年的债市，2015年的故事，2016年的商品和地产，2017年的货币，在实体基本面没有实质变化的情况下，每个市场的估值都坐上了直升飞机，很多市场都在极短的时间内翻了一番，这显然是不健康的。现在就是要把这些不健康的泡沫挤掉，房市定调房住不炒，股市清理配资和杠杆，债市打破刚兑去杠杆。这个资产重估的过程中风险事件在所难免，股灾，债灾，房价下跌，一个泡沫都跑不了。
你将见证金融机构的去产能。如果说2015-2016年是供给侧改革的第一阶段，重点是实体去产能。那么2017年后供给侧改革已进入第二阶段，重点是金融去产能。最温和的方式是降薪，相对温和的方式是减员，相对激进的方式是重组，最极端的方式是破产倒闭。吴晓灵老师说过一句话，“消灭风险最好的办法是让风险暴露，允许金融机构破产。”很多人可能对金融机构破产没有概念，尤其是觉得银行根本不可能倒闭，但事实上，不管是证券公司、信托公司还是商业银行，都曾经发生过破产倒闭的惨剧。其中最有名的是海南发展银行、君安证券和广国投。
你将见证金融大鳄的轰然陨落。开怀畅饮的盛宴已经结束，接下来拿走酒杯的人要回来了，而且这一次他们不仅是要拿走酒杯，还要拖走哪些喝醉的人。这几年金融大鳄这个词越来越像个贬义词，因为很多大鳄有点变异了。有的是蚂蚁吞象，蛇吞象可以叫合理利用杠杆，但6000万吃掉30亿已经是蚂蚁吞象了，杠杆自然成了风险；有的是三头六臂，主业不好好做，，拿着社会的资本到处收割，；有的是老鼠钻洞，，堵了前门去后门，堵了后门去歪门。不是不报，时机未到，现在时机到了，今年的几个大案就是在杀鸡儆猴。
未来几年，金融出清的大势已定，对于不遵守规则或者自身不过硬的玩家来说，千万不要心存侥幸，因为历史告诉我们，总有一种方式让你离开。
三、注定的风险
金融和实体永远是一个硬币的两面，金融出了问题，实体也必然会受到影响。金融上行的时候，实体会滋生泡沫，反过来，金融下行的时候，实体的风险也会随之而来。对企业家来说，金融下行周期的风险可以分为两种：
一是宏观上的政策变化风险。除去我们常说的货币、财政等宏观调控政策，。比如IPO,从14年重启以来，IPO新常态都演绎到了3.0版本。15年股灾前是1.0， 2015年A股进入了2.0版本，开始是慢，严格审，之后加速，但是从2017年底开始过会率大幅降低，让A股变成了3.0版本。现在因为独角兽的回归，似乎马上又要过渡到邀请制的4.0版了。360董事长周鸿祎最近发朋友圈称“我的人生竟然如此失败”，就是因为CDR的政策变化，这就是时代的无奈。360回A股的路途简直艰辛到残忍：用了3年多的时间，私有化欠款200个亿，质押了市值600亿的股票，担保6.57亿美元，拆VIE交税近10个亿，弃AB股，对360控制权从64.9%下降到23.63%，上市业绩承诺4年实现130亿利润，废掉自己的境外家族信托等，代价巨大。花100块才买到的门票，进来却发现门票降到了10块钱。但对比之下，周总恐怕还是幸运的，跟那些花了几年时间、补了几千万的税、最后不得不撤材料的企业家以及投资这些企业的PE机构相比，也没有那么冤。去年年净利润3000万IPO闯关成功的企业无疑是幸运儿，现在5000万也很悬。
二是微观上的企业分化风险。和土地人才一样，金融是一种资源，当资源出现收紧的时候，使用资源的企业出现大分化也不可避免。
2017年以来企业大分化已经开始显现。茅台型公司盈利能够消化资金成本上行压力问题不大，但是一定要控制泡沫；万达型的公司盈利虽然无法覆盖，但卖资产回收现金流，降杠杆还可以保命；乐视型的公司，盈利、现金流都无法覆盖时，股东大换血，失去控制权不可避免；最悲催的是保千里型公司，盈利极差，资不抵债，连权益都没有了，只能极端处理。
即便是现在最火的BATJ，在这个时代也不是没有风险。第一，互联网模式迭代太快，由此带来的产业波动非常大。比如摩拜，最近刚被美团收购了。从4G到5G时代，市场可能还会有新一轮洗牌。第二，站队风险。过去行业双巨头之间的竞争通过合并来解决，现在这些企业开始站队，一个是阿里系，一个是腾讯系。美团收购摩拜的时候我曾经说过一句话，。如果说未来你为了抢占市场，跑马圈地，然后导致寸草不生的话，一定会引起公众和政府的更多关注，这时反垄断几乎不可避免。第三，寻找新的增长点。纯互联网经济、单靠商业模式、用户数量的比拼已经到头了。下一步互联网的下沉是必然，马云对于未来的发展，提出了“五新+2H”模式，“五新”即新零售、新金融、新制造、新技术、新能源，“2H”代表文娱（Happiness）及健康（Health）。这说明什么？做互联网的开始做汽车，做超市、做芯片了，这是互联网的野心，但也有可能成为下一个乐视。
不管是对企业家还是投资人来说，逆风的时代不进则退，一切以前不可能的事情都可能发生，你必须有所准备。
四、坚硬的价值
巴菲特曾经说过：“只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳”。我想今天我们企业家也好、投资者也好，普遍有一种莫名的迷惘与焦虑，无非是自己这些年或多或少的也在裸泳。解决这种焦虑很简单，：不忘初心，回归本源。
经济的本源是什么？不是价格的泡沫，而是实体的价值。未来五到十年，只有找到最具价值的实体增长点，才能铸造出最坚硬的护城河。那么问题来了，实体的价值隐藏在哪里？我认为可以沿着以下三条主线来寻找：
第一，更高层次的消费升级。有最广阔的市场，新中产阶层已经形成，即使按不同认定口径也有三四个亿的人口规模。巨国效应仍然是我们的市场优势。新中产的消费偏好到底是什么？城市与农村有没有区别？70后、80后、90后、00后四代人的消费差异又在哪里？找准细分市场就有可能找到自己的护城河。
第二，更高层次的创新经济。这次的，让国人对科技产业“缺心少魂”的技术差距达到了空前的关注，是压力也是动力。人工智能AI正在逐渐商业化，区块链技术尽管遭遇了投机炒作，但泡沫过后，依然会留下适应市场的模式。5G技术、智能汽车技术等创新科技的出现也让相关产业在曲折前进中存在着弯道超车的可能性。这些都存在着巨大的想象空间，资本对科技创新的青睐不会马上退潮，虽然有可能会存在反复。
第三，更高层次的供给侧改革。不要把供给侧改革狭义的理解为去产能去库存，在很多领域的市场结构，还是垄断式的结构，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会释放巨大的供给潜力。
对任何一个企业来说，价值都是金融下行周期最坚实的护城河，而价值就像一种资产，激活这种资产需要两种能力：
一是用新金融思维去创造价值。我曾经在一次演讲中提到过四点基本思考：“深挖洞、广积粮、早称王、不称霸”。“深挖洞”就是要做好风险控制，这是我们当前第一个要注意的。“广积粮”是要用更开放的视角和心态去配置资源，但无论做什么，都要用一种工匠精神重新认识到我们所做事情的本质，做到最好、最精。“早称王”是要早日成为细分行业的龙头，这个过程实际上是非常残酷的，也意味着当你成为龙头的时候，绝大部分人成为了炮灰。第四，就是成为龙头但是“不称霸”，与社会、自然环境和谐友好相处，维持良好的政商关系。西方博弈论里面有一个著名的智猪理论，就是一头大猪和一头小猪关在一起，大猪要允许小猪搭便车，小猪也要学会搭便车。东方社会更是如此，做到一家独大未必是好事。
二是用新金融实务去激活价值。如何在特殊的周期下把握投资机会？如何选择合伙人和投资人？要不要放缓上市的步伐？选择在哪个资本市场上市？如何选择并购融资工具和并购资产？如何让自己的企业更值钱？如何避免踩到股权质押“雷”？如何捍卫家族财富？这些都是企业家投资人在金融下行周期可能需要直面的选择问题。
我们面对的是一个越来越复杂和动荡的世界；
没有一种商业模式是长存的；
没有一种竞争力是永恒的；
没有一种资产是稳固的；
作为一个企业的老板或者合伙人你有没有想过
资本经济时代的股权；
股权投资时代已经来临，正是中小型企业进入资本市场的最佳时机！
中小企业的平均寿命仅2.5年，集团企业的平均寿命仅7-8年。不仅企业的生命周期短，能做强做大的企业更是廖廖无几。企业做不长、做不大的根源当然很多，但核心根源却只有一个——企业的股权出了问题！
真格基金创始人提出：合伙人的重要性超过了商业模式和行业选择，比你是否处于风口上更重要。
企业的死亡不是死于外部的竞争，而是死于企业内耗。有句老话，生意好做，伙计难搁。
股权既是一门技术，也是一门艺术。
学习股权术
1.公司新老股东股权架构多少比较合理？
2.如何管理股东，如何配股、持股？
3.如何做股权激励方案，提高员工积极性，留住高管人才？
4.股权融资6大步骤？如何快速低成本融资？
5.如何永远把握公司控制权？
6.如何设计合伙人股权的进入和退出机制？
7.企业不断发展做大，走向集团化，应该如何做股权激励顶层设计？
企业如何进行股权配置
1、股权可以设定期限，有长期、中期和短期，你公司的股权分层了吗？股权有分层才会有身材！
2、你公司有只出钱不干活的股东吗？他的股权比例设定多少才合理？他购买股权的价格应该和你一样吗？
3、什么样的股权比例才是最合理的？如何打造完美的股权结构？
4、股权结构不合理的企业永远做不大，股权分配不好的企业很容易分裂。如何避免一山二虎、三国鼎立、五王争霸？
5、未来的趋势不是雇佣制，而是合伙人模式，什么是合伙人模式，如何建立合伙人模式？
对外融资、对内激励
除了卖产品赚钱，你知道高手如何卖股权、卖现金流赚更多更多钱吗？股权是企业无本息融资及0成本开拓市场的重要工作。
华为为什么能从4万元发展为2000多亿？因为他在90年代就开始实行全员持股，开始与客户在全国建立合资公司！
关键是任正非不到2%的股权，如何还能控制公司？
相反新浪创始人王志东当年是如何被踢出局？
小肥羊把孩子养大了叫别人爹！
15年前，马云如何锁定18罗汉，成就了今天阿里巴巴的神话？因为他一创业就有高人为他做清晰的股权规划及股权激励设计！
马云上市的事件告诉我们：
股权可以吸引人才（蔡崇信）
股权可以留住人才（18罗汉）
股权可以融资（孙正义）
股权可以打市场（与雅虎合作）
股权设计控股（马云不到10%控制公司）
股权激励的作用
1、规范员工行为、提高企业凝聚力
2、解放老板、业绩倍增
3、平衡股东关系、功臣退出机制
4、人才战略梯队、吸引同行人才
企业有5条生命线条线：
1、67%老板有完全控制权
2、51%老板有相对控制权
3、34%老板有一票否决权
4、20%界定同业竞争权利
5、10%可以申请 解散公司
企业家不懂股权筹划，将面临8大痛苦问题！
1.哥们变仇人
2.同床异梦，同室操戈
3.养大儿子叫别人爹 小肥羊管肯德基 叫爹
4.竞争对手挖墙脚
5.团队工作效率低下
6.错过合作机会.失去融资功能
7.影响上市大计
8.再好的项目都做不大
企业如何进行股权融资
1、有人投资你企业、，股权怎么划分，选择股东有哪些标准？
2、如何通过股权去打市场，通过股权去做连锁？
3、股权八条线：5%、10%、33%、34%、50%、51%、66%、67%，这八条线分别意味着什么？
4、 股权融资最重要三要素是什么？融资、融人、融市场？
5、如何进行天使轮、A轮、B轮和C轮的融资？
股权众筹模式是连锁企业扩张最快方式。如今两大最主流的股权众筹模式：互联网众筹、实体众筹模式。如何通过众筹模式做资金对接、人才对接、资源对接？现在都是合作共赢的年代，股权众筹是最明显的方式
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