资产证券化内部增信方式大全解析

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信用增级是指通过对特定金融产品结构进行设计和协议安排，确保债务人按时支付债务本息，以提高金融产品的质量和安全性。作为金融服务的一种，增信可以起到降低信用风险、提升信用等级的作用。

根据信用增级服务提供来源的不同，信用增级一般可分为内部信用增级和外部信用增级。内部增信的基本原理主要是通过在发债环节对企业资产池或不同层次交易风险进行配置和设计的方式提升信用，是依靠资产池自身为信用风险的防范提供保证，主要有优先与次级结构分级、储备金账户、超额抵押、超额利差、现金流超额覆盖等。

一、优先/次级分层

优先/次级分层是指在资产支持证券端构建一个优先/次级结构使证券在实现本息兑付或损失分配安排上具有优先与劣后的顺位区分，实现风险的再分配，通过次级资产支持证券为享有优先权的优先级资产支持证券提供信用支持。其实质是现金流收益由优先至次级分配，而损失由次级至优先承担。

具体而言，证券化交易在进行收益分配时，在支付税收和相关费用支出后，会先行兑付优先级资产支持证券的各期预期收益及未偿本金余额，只有当其全部得到兑付时，才会进入次级资产支持证券的兑付。在特殊目的载体终止进行清算时，其资产在支付税收和相关费用支出后，亦先用于支付优先级资产支持证券的预期收益和本金，在全部清偿完毕后，剩余资产分配给次级资产支持证券持有人。值得注意的是，次级资产支持证券往往由原始权益人或其关联方自行认购，以为优先级资产支持证券提供信用支持。

二、储备金账户

储备金账户的增信原理与银行准备金相类似，通常的操作为，特殊目的载体从通过发行资产支持证券筹集到的资金中提取一定比例存入储备金账户，使得交易在初始时就有较为充裕的资金作为本息兑付保障。在设置收益分配顺序时，一般也会在其中纳入向储备金账户中划入一定储备金额的步骤，以保证储备金账户余额达到约定的储备金必备金额。

若基础资产的回收款在进行收益分配时无法覆盖到储备金账户，交易中也可能安排由发起人或原始权益人向该储备金账户中存入一定款项，以维持储备金必备金额。值得注意的是，由于实践中交易安排的多样性，储备金账户中并非所有资金都来源于特殊目的载体内部的现金流，不排除外部资金流入作为储备金的可能性，因而该种增信措施在依赖如发起人或原始权益人所提供的外部资金支持时，具有外部增信的属性。

储备现金一般有两个来源。当信托或专项计划设立时，通常由发起机构/原始权益人提供。在ABS产品存续期内，若因提供流动性支持而动用了储备现金，后期则会通过现金流分配进行补充。

以德宝天元2016年第一期个人汽车贷款资产支持证券化信托（以下简称“德宝天元16一期”）为例，根据其发行说明书的规定，发起机构于发行日当天，向现金储备账户提供基础资产封包日未偿本金余额的1%（约4000万元），作为必备现金储备金额。

在每个支付日，且未发生违约等“强制执行事件”（发行说明书另有定义）时，于优先档和次级档证券付息后、优先档证券还本前，德宝天元16一期会向现金储备账户支付现金，以使其余额达到必备现金储备金额（即若因提供流动性支持而动用了现金储备账户，则随后通过现金流分配将其补足，以维持其增信能力）。

当违约等“强制执行事件”发生后，德宝天元16一期不再向现金储备账户支付现金，且已存在的必备现金储备将作为可供分配金额的一部分，用以支付各项税费及证券本息。

三、超额抵押

基础资产池中的资产价值大于发行的资产支持证券的价值，多于的部分用来作为超额抵押，为该资产证券化资产进行信用增级。在设置有超额抵押的资产支持证券中，如果资产支持证券未来的现金流出现问题，最先承受风险损失的是超额抵押部分，从而起到为资产支持证券提供风险缓冲的作业，以保护投资人的原收益。部分证券化产品会约定在证券偿还期间，抵押资产价值下降到预先设定的某一规模时，发行人必须增加抵押资产从而恢复超额抵押状态。

实例：梅赛德斯-奔驰汽车金融公司发行的“速利银丰中国2016年第一期汽车贷款支持证券”就约定每个支付日的目标超额抵押金额为初始起算日的变动后资产池余额的10.77%。一般超额抵押也多用于债权类基础资产，包括各类应收款、租赁租金债权、银行信贷债权等。

超额抵押与超额现金流覆盖在实际操作经常组合使用。两者通常较为相似，从基础原理上来讲，都是通过折价购买基础资产的方式，使实际需要支付给优先级资产支持证券持有人的现金流能够得到有效补充，以降低未来现金流出现不能足额支付证券本息的风险。

四、超额利差

基础资产池现行加权平均利率与优先级资产支持证券预计平均票面利率之间存在一定的超额利差，为优先级资产支持证券提供了一定的信用支持。采用超额利差增信的资产证券化产品会建立相应的利差账户，在产生超额利差时会将相应的现金流存入该账户，当发生违约事件时可通过该账户中的资金对投资者提供一定的风险损失保护。

超额利差增信效果主要取决于入池资产的利率水平，例如个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品，一般没有超额利差保护，而小贷公司或租赁公司发行的资产证券化产品利差保护相对较高。在信贷资产证券化和小贷公司证券化产品中多会使用超额利差此种增信方式。

实例：在“世联小贷一期资产支持专项计划”中，规定专项计划的超额利差的增信方式为“买卖初始基础资产确定交易对价时，对批发类贷款和先息后本型零售类贷款按15%折现率对未偿本金余额进行折现购买。而对非先息后本型零售类贷款按10%折现率对未偿本金余额进行折现购买，其加权平均年利率在15%上下。另外，在循环购买时，根据基础资产合同标准的约定，资产池项下非先息后本型零售类贷款加权平均不低于12%。因此，相对于折现后未偿本金余额而言，资产池加权平均收益率与优先级资产支持证券预计平均票面利率之间存在一定的超额利差，为优先级资产支持证券提供了一定的信用支持。”

超额利差的增信方式较为适用于既有较为固定利息率的基础资产，针对未来收益权，仅可以根据历史收益率预估未来现金流的基础资产，一是存在历史收益率无法准确预估的问题，二是较难确认差额利差的增信效果，因此在以未来收益权作为证券化基础资产的专项计划中很难见到此种增信方式。

五、现金流超额覆盖

基础资产池能够产生的现金流总额超额覆盖资产支持证券的本金和利息。一般用超额覆盖倍数来描述增信的强度，超额覆盖倍数或超额覆盖比例是指资产池本金余额超出资产支持证券中优先级资产支持证券本金金额的比例。基础资产产生的未来现金流大于需要支付给资产支持证券投资者的本息，从而增加本息偿付的安全系数。

实例：在“江苏金茂融资租赁有限公司-金茂一期资产支持专项计划”中，基础资产所产生的未来现金流大于需要支付给投资者的本金。保留超额现金为日后对投资者的本息偿付增加安全系数，次级资产支持证券分配完该期应付的税费和优先级资产支持证券预期支付额后，分配剩余余额。基础资产未来现金流对优先级资产支持证券A1-A3的覆盖倍数为1.12、1.26、2.09，对本金和预期收益保障倍数分别为1.08、1.23、2.05。由此，当专项计划发生损失时，基础资产现金流超覆盖的部分能够为优先级资产专项计划证券的投资人提供风险缓冲，一定程度减少优先级资产专项计划证券投资者的损失。

来源：金融干货

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