2024-01-10 10:42:24
近期事件型扰动较多，市场情绪随时放大，从基本面角度，十四五期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和“台独”分裂行径，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。
从时间上来看，三季度的中报季有可能成为未来两年军工投资的关键时间窗口。短期维度，军工板块年初至今经历了1-2月底的快速下跌（部分龙头企业的年报调节、高景气赛道投资市场风格的切换）、4月份的杠杆资金出清（市场快速下跌氛围下的交易行为所致），紧接着5月份率先引领成长板块的快速反弹，至5月中旬国企改革成为短期热点，随着中报季临近，我们对军工板块乐观，中报季的业绩验证与国企改革的落地是未来一个季度的重要看点，由于军工行业供需结构的稳定性比较高，从行业比较角度看，短期军工板块的相对优势较为明显。
细分方向上，重点看好航空发动机、导弹产业链、航空产业链的平台型公司与具备竞争优势地位的新材料企业。我们认为决定未来收益的核心要素是三个：产业空间、清晰且不断兑现的成长逻辑与业绩兑现。
第一，产业空间，决定空间的是产业趋势的判断与验证，我们认为在3年左右产业仍具备翻倍的空间。无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。从细分方向上，航空发动机赛道不管是景气度还是商业模式及竞争壁垒均优于其他军工资产，导弹产业链进入兑现期未来三年弹性较大，航空赛道进入相对稳健的成熟期，平台型公司涌现，企业治理能力及横向/纵向一体化扩张能力成为获取阿尔法的关键因素；
第二是产业链的地位和企业治理要素。产业链的竞争优势地位提供了长期未来的空间指导，在此基础上叠加企业治理的边际改善将提供更强的超额收益能力。军工行业是新装备和信息化以及新材料的应用带来的渗透率快速提高的赛道，包括高端材料、芯片等等，这是因为新装备快速的放量在短短的三到五年的时间内渗透率会快速提高。
第三是回归到景气与业绩的持续兑现，年报季报维度提供持续的验证点。中报的兑现对板块能否取得超额收益具有重要作用。目前来看去年年报低于预期，一季报处于全行业中间位置，中报有可能跃升至全行业前列。我们正好处在十四五国产化的过程，军工国产化强制的要求能提供快速增长的超额收益。今日的涨幅既是围绕中国台湾博弈加深带来的情绪催化，也反映了市场对于行业基本面持续强化的预期。
整体来看，目前我们认为军工主流的投资框架体系还处在切换过程。之前大家一直把军工当做一个交易的板块，市场的波动也比较大。随着市场研究深入提高，加上军工产业上市公司的质量不断扩大，我们认为未来的主流投资框架可能会慢慢切换到以中长期的产业趋势和季度业绩验证的模式来运转的框架，在此过程中会不断吸引资金持续流入，产生持续的增长机遇。
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