2024-03-10 09:16:15
1月至4月，在俄乌战争、疫情扩散等黑天鹅事件的冲击之下，市场超预期快速下跌，短期跌幅之大，在A股历史上也比较罕见，其中科技成长板块跌幅尤为明显。4月份，疫情的扩散以及其对宏观经济的冲击导致社会层面预期悲观，资金不断流出资本市场，市场情绪极度低迷。
在基金一季报中，我们提到站在4月中旬极度悲观的市场氛围中，建议耐心等待转机，守望黎明，同时提出市场的转机需要两个方面因素出现边际好转：1）疫情防控的转机：在疫情防控出现转机之后，经济预期和社会预期才能扭转，市场风险偏好才会恢复。2）流动性的转机：随着房地产政策放松和疫情防控转机的出现，我们应该能够看到宏观流动性的转机，以及资本市场流动性改善，市场估值体系，尤其是成长股估值体系将企稳。
4月底，市场终现曙光，我们的判断得到印证。随着疫情防控形势逐步好转，社会经济活动逐步修复，流动性开始释放，市场进入上行通道。在5-6月份市场上涨过程中，以新能源和新能源汽车为代表的科技成长股领涨市场，我们的基金净值也得到了较好的修复。
从宽货币到宽信用，宏观流动性环境进一步改善。随着宏观经济的快速修复，以及持续的宽货币政策，6月份社融显著扩张，社融存量增速提升0.3个百分点至10.8%，投向实体信贷总量明显扩张，信贷结构改善，居民和企业中长期信贷增量显著。我们判断三季度社融增速仍将震荡上行，结构继续优化，巩固宽货币到宽信用的效果，宏观流动性进一步充裕。
宏观经济修复，A股整体盈利增速向上修正。宏观流动性进一步改善，对应股票市场估值中枢缓慢上移。考虑到盈利和估值两个因素的正面作用，我们对A股市场下半年抱有乐观积极的态度，A股市场将延续4月底以来的上行趋势。
在乐观积极的同时，我们也时刻警惕海外风险。海外通胀高企、经济衰退形势严峻、资产价格大幅度波动，下半年可能将会对国内经济和国内市场产生比较大的负面扰动，尤其是需要关注海外出现金融风险的可能性。
在A股下半年的上行趋势中，从盈利和估值两端，高景气的科技成长行业均会有更大的向上空间。三季度，我们看好以光伏、储能、风电为代表的新能源发电板块，看好新能源旺盛需求叠加国产替代跨越式推进的功率半导体行业。在1-2年的时间维度，我们建议关注半导体国产替代的巨大机会。
大通胀时代下，全球能源价格高企，新旧能源结构切换加速，新能源发电行业进入新一轮高景气周期。海外光伏组件需求旺盛，户用储能爆发式增长，未来随着上游硅料产能逐步释放和价格下行，光伏各环节供应瓶颈解除、利润空间大幅增加，光伏储能行业量利双升。风力发电行业处于类似光伏行业在2019年的产业阶段。风机招标价格大幅度下降，陆上风电已经实现全面平价，2022年海上风电也陆续平价，同时上游原材料价格下降，成本压力解除，风电行业将进入由“平价”需求拉动的景气上行周期。
功率半导体下游受益于光伏、储能、风电和新能源汽车的高速增长。同时，其国产替代进程跨越式发展，在过去2-3年完成从0到1的积累之后，正在迅速实现从1到10的跨越。国内功率半导体行业整体需求旺盛，持续高景气。
在功率半导体之外，纵观整个半导体行业，众多细分领域已经在主流技术和主流产品上突破了国产替代的阈值，只是短期受制于下游消费电子需求低迷，行业发展略显乏力。但是考虑1-2年的时间维度，随着消费类电子需求的企稳，在终端需求恢复与国产替代加速的共振下，整个半导体行业都将迎来巨大的投资机遇。