2022-07-10 16:01:39
联系人：胡翔/王丛云
公司积极谋求转型升级。陕国投是国内最早上市的非银金融企业，也是目前唯一两家整体上市的信托公司之一。09年之前公司主要收入来源是房地产业务，新两规要求清理实业后，公司逐渐回归信托主业。目前公司的主要业务是信托业务和固有业务。信托业务方面，公司以主动管理类产品为主，占比为69%；从投向角度看，以证券市场和基础产业为主，二者合计占比接近70%。固有业务方面，贷款占比最高达到39%，证券及股权投资占比约为18%。受行业增速放缓以及券商资管和基金子公司冲击的影响，公司积极谋求转型升级之路。
定增完成后公司加强股权投资投入力度，同时推动信托业务转型升级。此次定增共募集资金32亿，第一大股东陕西煤业化工集团认购比例为34.58%，保持增发后持股比例不变，并承诺锁定三年，说明大股东看好公司未来的发展。公司未来将加大股权投资，积极寻找适合的金融机构股权投资机会，并考虑参与PE、VC等另类投资，以及一、二级市场投资机会；资本实力提升有利于公司以自有资金为信托业务增信，打开公司信托业务空间，未来公司信托业务规模快速增长可期，同时有助于公司加大创新业务的支持力度。
参股陕西省地方AMC公司，开启不良资产业务想象空间。公司参股陕西省AMC公司，将受益于不良资产管理行业的快速扩张。同时，陕西AMC公司也将与公司的原有业务形成有效协同，不良资产管理公司可以有效化解信托业务形成的不良资产，同时公司也可以与陕西AMC公司在不良资产证券化、不良资产投资等诸多方面进行深入合作。
首次覆盖给予“增持”评级。我们使用分部估值法对公司进行估值，固有业务给予1.5倍PB，主动管理型信托业务给予18%的P/AUM，被动管理型信托业务给予1.4%的P/AUA，估计每股价值为18.5元，距目前最近收盘价有26.3%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.3元、0.39元和0.49元，对应18.5元的每股价值，2015-2017年PE分别为62倍、47倍和38倍。
详见《陕国投A(000563) ——探索信托业务转型升级之路》