2022-07-07 16:06:42
我们认为以信托和银行理财为主的非标资产收益率与以信用债为代表的标准化资产收益率存在一定的相关关系，这种相关关系不仅与资金面有关，也体现在信用利差的表现上，而两者之间的跨市场利差将对大类资产配置产生重要的影响。因此我们以非标资产与标准化资产收益率利差为基准编制了跨市场利差指数Ft，Ft指数包含了同一等级下信托和债券的利差、银行理财和债券的利差等因子。得到Ft指数如下：
Ft指标对于标准化资产和非标准化资产配置的指导意义：如下图所示，Ft与资金面情况及债券产品收益率成逆相关关系，当Ft较小时（一般Ft<3.5%水平），此时资金面紧张，债券收益率较高，非标产品与债券利差缩小，对于配置盘而言，非标产品吸引力下降，同时债券信用利差下降，此时配置高等级信用债是适宜的选择。当Ft较大时（一般Ft>3.5%水平），此时资金面宽松，债券产品收益率较低，非标产品与债券利差扩大，对于配置盘而言，非标资产吸引力大大增加，此时将增加银行理财、保险资金等对于非标资产的配置。
Ft指标助于识别银行理财的大类资产配置行为：以银行理财为例，我们可以观察到，2012年1月份至2013年3月份，银行理财收益率与Ft指数基本成正相关关系，而在2013年3月份后则呈逆相关关系，主要原因在于，2013年3月份，银监会出台“8号文”，开始限制银行理财资金投资非标资产，不少股份制银行及中小银行都踩到了“红线”，因此3月份后银行理财整体开始减少对非标资产的配置。故在2013年3月份前，银行理财配置了大量非标资产，其收益属性更多地体现了非标产品的收益属性，故其与Ft呈正相关关系，也表明至2013年3月份，银行理财配置非标资产比例达到峰值。2013年3月至2014年5月份，银行理财的收益属性主要体现的是债券产品收益属性，故其与Ft呈逆相关关系。我们可以看到2014年1月，Ft指数达到最低点，此时债券产品收益率达到2012年以来的最高点，银行理财收益达到2013年3月降非标以来的最高点。2014年5月份开始，银行理财收益率与Ft指数又呈正相关关系，表明去年5月份后，银行理财又开始增加非标资产的配置，主要原因在于债券产品收益率一路下行，导致银行理财“无债可配”，银行理财为保持一定的收益水平，不得不增加非标产品的配置比例。因而至2014年5月份，银行理财配置债券产品比例或达到峰值。可见，Ft指数有助于判断银行理财的大类资产配置行为。
Ft指数判断信用利差走势：根据下图所示，Ft指数跟信托产品的信用利差呈正相关关系，与债券产品的信用利差呈逆相关关系。当Ft指数扩大时，债券产品信用利差缩小，信托产品信用利差扩大。反之，则债券利差扩大，信托产品利差缩小。因此，我们可用Ft指数来判断非标产品和标准化产品的信用利差走势情况。
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