2023-10-26 15:13:18
在2015年股市大幅震荡、证监会开始清理整顿场外股票配资后，逐利的投资者们渐渐从股市中淡出，但手中握有闲置资金的他们还是在积极地寻找新的投资渠道，于是受到多重政策利好刺激的债券市场引起了广泛关注。除了个人投资者，机构投资者，比如银行等金融机构在股票场外配资业务被清理、股市后市不明朗的情况下，开始把目光转向了债市。
这一资金流向也可以根据信托行业2015年资金配置领域看出，数据显示，2015年证券市场成为资金信托的第二大配置领域，规模达到近3万亿，其中债券投资规模1.55万亿元，占比10.55%，较同期增长了33.62%，债券占比已经超过股票占比的7.56%。
1.债券主要品种
目前国内债券市场上主要有两大类债券，利率债和信用债，其中以信用债为主。
2.债券一级市场和二级市场
债券一级市场即债券发行市场，债券的发行方式主要包括以下三种：
定向发行，又被称为“私募发行”、“私下发行”，即面向特定投资者的直接发行方式。
承购包销，指发行人与由商业银行、证券公司等金融机构组成的承销团通过协商条件签订承购包销合同，由承销团分销拟发行债券的发行方式。
招标发行，指通过招标方式确定债券承销商和发行条件的发行方式。
债券二级市场即债券流通市场，目前，我国债券流通市场主要包括银行间市场、交易所市场和银行债券柜台交易市场三个子市场，其中银行间市场这一场外市场债券存量比例超过90%。
2015年以来，交易所债市快速发展。2015年初证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，扩大了公司债发行主体，从上市公司扩大至所有公司制法人；丰富了债券发行方式，公司债可以公开发行（规定了公开发行条件），也可以非公开发行；扩展了债券交易市场，将公开发行公司债的交易场所由沪深交易所拓展至全国中小企业股份转让系统；非公开发行公司债的交易场所由沪深交易所拓展至全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台；简化了发行审核制度，公开发行公司债券实行核准制；非公开发行公司债实行备案制。
在央行持续放松货币政策、资金面宽松、股市巨幅调整的情况下，资产配置快速转移至债券类资产。交易所债市开户效率高、回购制度效率高，吸引了大量投资资金进入；同时交易所公司债供给大幅放量，成为信用债市场主要的增量供给来源。
3.债券二级市场的交易主体
交易所债券市场是场内交易市场，上海证券交易所、深圳证券交易所均有债券交易业务，交易主体主要包括证券公司、保险公司、基金公司等机构投资者以及个人投资者。
银行柜台债券市场的交易者主要包括中小投资者，最初可购买的债券品种有凭证式国债和记账式国债。2014年3月，，包括国家开发银行债券、政策性银行债券和中国铁路总公司等政府机构债券。2016年2月14日，，年收入不低于五十万元，名下金融资产不少于三百万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种。
银行间债券交易市场的交易主体主要包括（如下表所示）：
可以看出，近年来银行间市场债券市场的准入门槛一直在放松，这主要是为了提高直接融资比例，给企业加杠杆、稳增长。从另一方面来看，2015年中国的债券市场非常火爆，很多金融机构都在配资投入债券市场，市场积累的风险不断加大，而通过扩大参与银行间债市的交易主体，在一定程度上有利于降低债市风险、增加债市的容量。
4.债券流通市场的主要债券品种
银行间市场、银行柜台市场、交易所市场所经营的主要债券业务品种如下表：
信托公司参与债券市场投资业务的方式
虽然目前信托公司参与债券信托业务多数还是以通道的形式存在，在整个项目的运作中未能掌握主动权，但这一业务形式能够使信托公司加强与银行、券商、基金的合作，能够逐步提高信托公司标准化业务的专业能力，推动非标业务向标准化业务的转型。
信托公司参与债券市场投资主要是以通道或配资的模式，由信托公司设立结构化信托计划，为债券投资加杠杆。与2014—2015年的股票牛市类似，在本轮火爆的债券市场中，各路人马纷纷加入了加杠杆投资债券市场的行列中。债券加杠杆，一种形式是通过分级的结构化债券产品配资，券商、基金公司、保险资管、基金公司纷纷与银行、保险合作开展债券配资业务，投资于债市的分级产品包括分级债券型基金（公募）和分级债券信托计划、分级基金专户计划、分级券商资管计划（私募产品）。目前，市场上结构化债券产品的杠杆比例可以达到10倍，也就是说，优先级资金比劣后级资金为9：1；另外一种是通过债券质押回购，即以现券作为质押物进行质押式回购融资再买入债券（第二种信托公司不能参与）。
在债券配资业务上，信托公司参与的方式主要有以下几种：
1.银行等机构优先级资金，信托公司募集一般级或劣后级资金。优先级受益人年化收益较高，而一般级受益人的收益主要包括固定收益产品利息，以及银行等机构的固定收益和固定收益类信托产品的利息差两部分。此类信托计划采用结构化，分为优先级、一般级或者优先级、一般级、劣后级，并设定有预警线、止损线，以保障优先级资金安全。
虽然债券本身是一种较为稳健的投资品种，但对于劣后级委托人，尤其是自然人作为劣后级委托人的，此类信托计划的风险还是比较高的。加了杠杆的债券投资可以获得更高的收益，不过也放大了风险，债券价格下跌时，劣后级投资者如果不能及时补足资金，就会面临平仓的风险。而目前信托公司的“刚兑”只针对固定收益类产品，投资债券和股票市场的信托产品性质类似于阳光私募，信托公司一般均不承担刚兑的责任。
2.银行等机构优先级资金，投资顾问自有资金认购一般级或劣后级。2013年，银行间债券市场清理“丙类户”之后，一大批私募债券投资公司与信托公司合作，由信托公司发行集合信托计划（或接受银行理财、机构资金的单一信托）募集资金，投资顾问出资认购次级，并提供投资建议，获取管理费和业绩提成。此类项目一般由投资顾问主导，信托公司主要负责净值跟踪和后期风控，主要起到通道的作用。
3.信托公司自己组建团队投资。信托公司也可以自己组建或者合作组建债券投资团队，开展结构化债券投资业务，通过优先级、一般级、劣后级的结构化设计进行风控。由于信托公司自身业务能力的局限性，目前这一形式的债券投资在业内并不多见。
来源：结构化金融