2022-08-07 14:37:16
前晚，有关部门发了一份重磅文件，那就是由中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）。
资管新规要点如下：
焦点一：过渡期延长至2020年底
“考虑到存量资管产品期限、市场规模及其所投资资产的期限和规模等问题，此次正式发布的意见提出按照‘新老划断’原则设置过渡期，过渡期由原来的2019年6月30日延长至2020年底。”中国人民银行有关负责人说。
过渡期内，金融机构发行新产品应当符合新规。不过，为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，过渡期内“可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应”。
焦点二：打破刚兑严控风险方向未变
虽然新规考虑了市场的承受能力而在过渡期上有所放松，但是严控风险的方向并未改变，明确要求打破刚性兑付，金融机构不得承诺保本保收益。
这也就是说，当资管产品出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。
焦点三：严格规范资管产品投资非标资产
此次新规明确，、，并且严格期限匹配。
另外，在产品净值化管理方面，新规明确，考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，兼顾市场诉求，允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。
焦点四：规范资管产品杠杆水平
关于负债杠杆，意见对开放式公募、封闭式公募、分级公募和其他私募资管产品，分别设定了140％、200％、140％和200％的负债比例上限，并禁止金融机构以受托管理的产品份额进行质押融资。
在可以分级的封闭式私募产品中，固定收益类产品的分级比例（优先级份额／劣后级份额）不得超过3：1，权益类产品不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2：1。
焦点五：消除多层嵌套限制通道业务
在资管业务迅猛发展过程中，，产品多层嵌套的问题日益凸显，增加了产品复杂程度，抬高了社会融资成本，加剧了市场波动。
对此，，，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。
焦点六：资管新规设投资者准入门槛:近3年年均收入不低于40万
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》规定，合格投资者是指：（一）具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。
（二）最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。
（三）金融管理部门视为合格投资者的其他情形。合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。
这份文件看上去很专业，一般人可能觉得跟自己没啥关系，但其实，它影响到我们每个人。
资管新规是关系到很多金融人士的饭碗，资管新规自从公开征集意见后，金融机构们就知道无力抵挡，只求宽限几日，都是按照意见草案来执行业务操作，大家都有心理准备，“靴子落地”后大家一看，果然很多业务没法做了。
这些没法做的业务，关系到了老百姓的钱袋子。
01
什么是资管？
首先，我们得讲讲什么是资产管理？
如果真的是“代客理财”，那就是投资行为，需要“卖者尽责，买者自负”，你得了解你买的是什么产品，如果金融机构不出现合同条款里规定的过错，那么出现亏损了，投资者是自行承担损失的。也就是天下没有无风险套利的投资。
可在过去，由于种种原因。资产管理被玩坏了，出现了这几种怪象：
▌❶ 刚性兑付
这是资管产品乃至所有金融产品最被诟病的地方，所谓刚性兑付，就是指无论出现任何情况，金融机构都必须足额兑付投资者的本息，即使产品出现了亏损，也必须兑付。于是，说好的投资，就变成了“借贷”，本来投资是有风险的，刚性兑付了就成“无风险”的高息借贷了。
历来，，，而是因为：
▌❷ 层层嵌套、期限错配
猫哥在过去文章里讲过什么是嵌套：
其实，这是最简单的嵌套原理，在金融投资里多重嵌套比比皆是，在前些年火爆的宝能-万科之争里，双方都动用过多重嵌套，将理财资金拿去“炒股”，甚至还有金融大鳄通过层层交易，把保民的保险资金拿去注资自家保险公司，扩大资本金和股份了。
说到嵌套，那就要说到期限错配。我们都知道，在存款里，存的钱越少，存的时间越短，利率就越低，活期存款利息很低很低，但存长期的大额存单利息就较高。贷款也是，贷的时间越长，需要支付的利率就越高。（现金贷这种产品另算）。资管产品的逻辑也差不多，期限越短的，利率就越低。
那么就有“聪明”的机构在想的，我们能不能用几个月期限的资金去投高收益的长期资产呢？
于是，他们就采取了期限错配的方式，也就是用短期资金，不断的续，去购买长期资产。比如说用3个月的短期理财产品的资金去配置3年的地产融资项目，3个月的短期理财产品快要到期了，就发新的产品接上，不停的续，连着续12次，不就接上了嘛。到时候，风险神不知鬼不觉，机构就把钱给赚了。
▌风险是什么？
● 首先，这种用短期资金配置长期资产的行为，首先就违背了“卖者尽责，买者自负”的原则，买者自己都不知道，我买的明明是个理财产品，你怎么拿去干的别的去了呢？
● 其次就是如果项目出现风险，很可能造成巨大损失。
● 最后是吹起了资产泡沫，本来这个项目的风险比较高，需要给到8%左右的利率，结果人家用层层嵌套、期限错配的方式，用年化不到4%的资金就对接上了，钱都被用去炒这类资产，就造成了虚假繁荣。现在很多基建和房地产项目被包装成银行理财的配置资产、集合信托产品，以“期限错配、滚动发行”的银行理财资金池、信托资金池也随之壮大。
截至去年6月末，我国金融市场资产管理业务总规模约52.80万亿元：
在股市、债市乃至房地产市场上都比比皆是。大量房地产融资就是采取嵌套、错配的方式搞来资金的。
明白了以上几点，我们就知道，说好“卖者尽责，买者自负”的资产管理，在我国过去变成了：
02
再见！无风险套利的好时光
现在，这一切都是过去时了。
▌首先，资管产品的合格个人投资者的门槛变得相当相当高：“具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。”
家庭金融资产500万的门槛高于私募基金合格投资者100万，也高于沪深交易所合格债券投资者300万的门槛，与新三板的合格投资者的要求相同。
也就是说，这真是面向土豪了。
▌其次，理财产品“保本保收益”的潜规则将要画上句号，资管新规明确要打破刚性兑付，还设立举报制度，相信没有金融机构敢冒这个风险。
▌然后，过去说过无数次要打破刚性兑付，但那都只是说说，，在技术上杜绝套利，资管新规规定只允许一层嵌套，并且建立编码制度，追踪资金走向和产品嵌套情况，这就从技术上尽量杜绝多层嵌套，并且要求机构加强对期限错配的流动性风险管理，使得资金无法用于产品规定外的用途。
▌最后，52.8万亿的资管规模必然会缩水，回归本源，不再是各类投机的资金池。
03
近期不会有大风险
这会有什么影响呢？
▌最直接的影响当然是：3个月期的保本保息的理财产品没了。
因为根据资管新规，“为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品期限不得低于90天。资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。”
一些新理财产品的期限要么放更长，要么就减少规模。因为银行理财的期限普遍在1年以内，而非标资产往往周期较长，短的期限为3、5年，长则10年。很可能将来银行理财经理会向你推销5年期的产品，对接的是一个地产项目，要不要了解下？
▌其次是：一些理财产品到期就不能发新产品了，因为“金融机构不得违反金融监督管理部门的规定，通过为单一融资项目设立多只资产管理产品的方式，。”
而相当多对接房地产融资的资管产品就是分拆成多个产品，面向投资者的。
▌接着是：“金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押融资，放大杠杆”，也就是整个市场的规模面临缩水。
有人说，这会不会造成机构恶意不兑付，或者一些房地产公司资金断裂呢？
为了保障不出现处置风险的风险，资管新规给出了足够长的过渡期，将过渡期延长至2020年底，给予金融机构充足的调整和转型时间。对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排，“新人新办法，老人老办法”，过去的产品会平稳推出，不再续期。
其实，正如前文所说，整个市场都有预期，早就在做准备了，现在靴子落地，一看，给出了2年过渡期，还真算是利好了呢。
04
投资逻辑变了
话虽说如此，但整个投资逻辑还是变了。
未来，机构拼的不再是通道业务，而是“主动管理”，也就是管理资金的能力，有着优秀管理能力的机构将获得优势，他们的产品也将更抢手，打破刚性兑付后，投资者再也不能闭着眼睛买理财产品，人家““卖者尽责”，你就要“买者自负”，需要多学习点金融知识了。
从闭着眼睛买买买，到考验机构和你的投资知识和眼光。
往后是想要多高的预期回报率就要承担相应多高的风险，收益与风险对等，既然看上去“低风险”的保本保息的产品没了，想要高一些的收益，就只有股票等投资产品。反正过去人家从你手里买到钱也是暗地里去炒房炒股，不如以后你投资偏股型产品。
总之，你的钱，要自己负责了，多学习，才能保住财富。
以上属于个人观点，下面为大家奉上机构权威解读：
国金李立峰：最大变化在于过渡期延长 短期利好
国金策略李立峰称，大资管新规正式稿终于出台，出台时间基本符合市场预期。通读大资管新规全文，两大看点：
1、大原则并没有放松，而是在大资管新规正式稿中有所强化。、去刚兑、去通道”；
2、正式稿中最大的变化在于“资管新规过渡期延长到2020年底”，，给予金融机构充足的调整和转型时间，这个对A股市场无疑形成短期利好，有助于权益类市场的企稳。
申万宏源：注重平衡影响
申万宏源认为，。资管新规正式稿秉持了防风险的总基调，，对资金池业务、刚性兑付、多层嵌套、通道业务、非标业务等重点领域的措施依然严厉。整体来看，正式稿更注重平衡防风险对经济和市场的影响，。
华创策略：资管新规微调更加务实 后续执行节奏是影响市场关键
华创策略认为，与去年底发布的《征求意见稿》相比，本次正式文在三个方面与之前口径相比略有放松，体现了管理层在大的防范金融风险、去杠杆基调不变基础上，“事缓则圆”，不应去杠杆而造成金融风险扩散的更加务实的态度。 特别强调，以史为鉴和管理层对于去杠杆的坚定意志，在下半年，《资管新规》配套细则落地及执行过程之中，市场及部分信托、资管、股权质押较高的个股及板块仍存在波动率放大的风险。
中信策略：资管新规靴子落地 修复A股预期
随着资管新规执行，证券类资产在居民部门的吸引力会持续提升。资管新规打破刚兑，重新匹配风险和收益，过去与证券类资产竞争资金的“低风险、高收益”资管产品被挤出，A股等证券类资产相对配置价值持续提升。
广发点评资管新规：第三个信号！中期信用没那么紧
新规与征求意见稿的最核心差异是过渡期安排更加明确（对市场和金融从业人员来说是相对而言比较缓和的安排措施），其他基本没有放松。短期来看，各类金融机构进行资产调整时可能会造成短期股票市场波动；长期来看，大资管行业资金在最终进行资产配置时，，因此波动率更低的蓝筹股标准资产受益。
此次资管新规过渡期超预期延长是政府不希望中期信用过度紧缩的第三个信号。，市场一致预期的“宽货币紧信用组合”将演变成“货币没那么宽，信用没那么紧”组合。
兴证策略王德伦：资管新规正式稿适度放宽 略超预期
资管新规出台整体略超预期，在过渡期安排上也有宽限，但不排除在随后的执行层面和其他配套细则出台时，对市场仍存在阶段性扰动的可能性。但中长期来看，资管新规出台有利于行业规范化发展；同时，刚兑打破有利于无风险利率下降，进而引导资金入市。
国君策略:资管新规过渡期延长 缓解压力有助催化反弹
资管新规过渡期延长至2020年，净值化管理变化较大。发布时点市场已有预期，靴子落地短期情绪抑制有限缓解。金融市场已就资管新规相关内容提前做出反应。对于股市影响将通过风险偏好、流动性、无风险利率三阶段展开。
海通债券：资管新规靴子落地 实体去杠杆债牛确认
新规目的在于规范资管行业发展，约束银行理财规模无序扩张，实体经济去杠杆、融资需求下滑将改善资金供需，推动债券利率趋势性下行，而央行降准意味着货币政策转向，债牛得以确认，。但资金回表后风险偏好下降，利率债和高等级信用债相对更优。理财规模萎缩对中低等级信用债需求不利，净值型产品将更偏好短久期品种，因而中低等级或长久期信用债相对一般。
华宝证券深度解读资管新规：资产大腾挪时代正式开启
尽管部分条款相比于征求意见稿有所放松，。此外，，。文件层面的“靴子”已经落地，执行层面的影响才刚刚开始——金融机构的业务调整和数十万亿的资产“腾挪”也将成为金融市场最大的变量之一。
文章来源：凤凰股票
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