信托的安全性比资管高多少?

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2013年以前，能够发行私募非标债权产品的只有信托公司。

发行非标债权产品这个特许权的功能实在太强大了，信托因此坐上了金融业的第二把交椅。信托从一个不为大众所知的小行业，迅速超过证券、基金和保险，管理资产的规模仅次于银行理财。这对其他金融子行业形成了严重的不公平竞争优势。

于是，2013年之后，随着相关法规的颁布，公募基金、证券公司和期货公司也相继获得了发行非标债权产品的许可，也就是通常所说的资管产品。

很多投资者关心的是，信托产品的安全性是不是比资管产品更高？如果是的话，到底高多少？

先说一下我们的结论：

1、信托公司的实力普遍比资管公司强；

2、信托产品的安全性并没有明显比资管产品高；

3、信托产品相对于资管产品在安全性上的优势在降低。

而资管产品的收益普遍要比信托产品高1个百分点左右，综合考虑风险和收益后，信托产品和资管产品的性价比难分高下，最后选哪种，取决于具体的产品和投资者的偏好（偏好安全还是偏好性价比）。

接下来详细分析。

1、信托公司的实力普遍比资管公司强

信托公司实力比资管公司强，体现在两个方面：

1）信托公司注册资本高

除了少数几家信托公司，绝大多数信托公司的注册资本都在10亿以上。重庆信托、中融信托、平安信托、中信信托4家的注册资本还达到或超过了100亿。而资管公司的注册资本多在1亿左右。

2）信托公司有净资本管理的要求

按照《信托公司净资本管理办法》的规定，信托公司开展业务时，应当计算风险资本，并且，信托公司净资产减去风险资本后的净资本，不得低于2亿元、不得低于风险资本之和、不得低于净资产的40%。

简单地理解，就是信托公司不能无限制地增加业务规模，因为每增加一笔业务，都有可能造成风险资本增加，从而引起净资本降低。一旦降低到银监会规定的下限，就会影响开展新业务。信托公司要想增加业务规模，必须得先提高注册资本。这也是信托公司这几年争相提高注册资本的直接原因。

2、信托产品的安全性并没有明显比资管产品高

与资管产品相比，信托产品有两个优势：

1）信托产品需要缴纳信托业保障基金

《信托业保障基金管理办法》第二条规定：

“保障基金是指按照本办法规定，主要由信托业市场参与者共同筹集，用于化解和处置信托业风险的非政府性行业互助资金。”

但是，需要注意的是，上述《办法》第五条还规定：

“信托业风险处置应按照卖者尽责、买者自负的原则，发挥市场机制的决定性作用，防范道德风险。在信托公司履职尽责的前提下，信托产品发生的价值损失，由投资者自行负担。”

也就是说，信托业保障基金只保障道德风险，不保障市场风险。因此，在市场风险上，信托产品和资管产品是一样的。而资管产品的发行方（证券、基金和期货）也都是有牌照的金融机构，虽然不能说绝对没有道德风险，但是出现大的道德风险的可能性也不大。

因此，信托业保障基金能够增加信托产品的安全性，但作用并不大。

2）信托公司发产品时相对更保守

从总体的平均水平来看，信托公司在经营上要更为保守。

作为非标债权产品的先行者，信托公司在项目资源上积累更多，所以很多信托公司开展业务时都是不紧不慢。而资管公司作为后来者，为了争取市场份额，不仅要对客户开出更高的预期收益，而且在开拓项目上也要更积极主动，不然没项目卖给客户。当然，金融行业是一个人员高度流动的行业，项目经理从信托公司跳槽到资管公司，也会带走一大批项目资源，所以，信托公司在项目资源上的优势也并没有那么大。

发产品时更为保守就意味着产品的风险更小、安全性更高，那么信托产品的安全性到底比资管产品高多少呢？

首先，肯定不是所有的信托产品都比所有的资管产品安全性高。

我们可以按照“田忌赛马”的例子来理解。上等信托比上等资管安全、中等信托比中等资管安全、下等信托比下等资管安全。但是，上等资管比中等信托安全、中等资管比下等信托安全。既然如此，在信托产品和资管产品之间选择时，还是要具体产品具体分析，不能简单地认为信托产品就比资管产品安全。

其次，同样等级的信托和资管产品，安全性相差多少？

我们觉得，差别并不大。前面提到“田忌赛马”的例子，如果上中下三等产品数量一样的话，那就意味着有1/3的信托产品比所有的资管产品都更安全，同时有1/3的资管产品比所有的信托产品的风险都更高。这么一算，信托产品还是明显比资管产品更安全。

但是，实际上，信托和资管产品或许可以分成10档、20档，同样满足“田忌赛马”的原理。如果分成20档，那就只有5%的信托产品比所有的资管产品更安全，同时也只有5%的资管产品比所有的信托产品都安全。

最后，部分信托产品可能比所有的资管产品的风险都要高。

前面举“田忌赛马”的例子只是为了便于理解，并不是说能够完全适用于信托和资管之间的比较。部分信托产品实在太差，比所有的资管产品风险都要高，这种事情完全有可能发生。选产品时，最重要的是要看资金投向和交易结构，而不是产品属于信托产品还是资管产品。

总之，从产品角度来说，信托产品没有明显比资管产品更安全。

3、信托产品相对于资管产品的优势在降低

抛开具体产品，从整体上看，信托产品相对于资管产品最大的优势在于信托公司实力所带来的“刚性兑付”的能力。

信托行业从几千亿到接近20万亿的飞速增长中，“刚性兑付”所起的作用功不可没。但是，资管新规即将正式颁布，新规明确不允许“刚性兑付”。信托公司即使有能力也有意愿来刚性兑付，也不被允许了。这会让信托公司失去最大的竞争优势。

当然，好消息是，，这会让信托公司在许可权方面重新拾回一些优势。所以，2018年信托产品的发行数量或许会相对增多。

最后总结，我们给投资者建议是：

1）如果信托产品和资管产品的融资方和交易结构完全一样，收益也相同，选信托产品。

2）如果信托产品和资管产品的融资方和交易结构完全一样，但是资管产品的收益要高0.5个百分点以上，那就选资管产品。（如果你接触的产品多，你会发现，还真有融资方和交易结构完全一样，但收益不同的两个产品。）

3）如果产品的融资方和交易结构有差别，选产品时主要看产品的融资方和交易结构。

 

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